重庆百货发布2021 年年度报告，报告期内公司实现营收211.24 亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润9.80 亿元，同比下滑6.68%。单Q4 实现营业收入47.68 亿元，同比下降15.22%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增长82.36%。看好公司经营效率提升叠加全渠道数字化运营，维持“强烈推荐-A”评级。

    经营业绩保持稳定，百货电器稳步发展。公司2021 年实现营收211.24 亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润9.80 亿元，同比下滑6.68%。分业态来看，百货/超市/电器/汽贸分别同比变动+9.49%/-20.37%/+13.76%/+8.08%，受2020 年疫情基数影响，百货/电器/汽贸等业态收入均有所提升，超市业务收入下降主要系社区团购对超市行业的冲击所致。公司门店数保持基本稳定，截至2020 年12 月31 日，公司经营门店共305 个，其中百货/超市/电器/汽贸门店53/178/44/29 家，较2019 年底分别变动-1/-1/-1/-2 家。

    费率提高致使盈利能力略有下滑，公司分红比例进一步提升。2021 年全年毛利率为25.81%，同比提升0.09pct，分业态看，超市13.81%（-3.39pct），百货业态67.34%（+0.55pct），电器22.42%（-3.25pct），汽贸6.03%（+0.29pct）。新租约准则采用使下公司各项费均有所提升，2021 年销售/ 管理/ 财务费用率为14.34%/5.21%/-0.68% ， 分别同比变动+1.08/+0.06/+0.77pct。2021 年马上消费带来投资收益4.29 亿元，公司全年归母净利率4.64%，同比下降0.27pct。公司拟每10 股派37.9 元（含税），2021 年现金分红比率为178.2%，同比变动+31.32pct。

    数字化提升运营效率，供应链变革提升经营能力。公司百货云购、超市多点OS、电器淘、汽贸车生活等业务数字化得到全面加强，通过平台合作助力会员运营，“重百云购”小程序登陆支付宝平台，累计新增会员319 万人，会员总数达1836 万；超市借助多点APP，打通线上线下整合销售链，开通O2O到家业务，并打造付费会员体系，会员销售占比达60%；电器推进线上线下一体化，实现异业与品牌方资源共享，会员销售占比达90.6%。供应链方面，超市加强重点品类联采、生鲜溯源、自有品牌建设、物流服务与管理升级，自有品牌销售增长5%，直采销售占比进一步提高。百货加强战略品牌平台建设，增加对高端化妆品和珠宝的销售占比，优化直营供应商并加速品牌引新汰换，全年高级化妆品销售增长7.8%，战略品牌销售增长11.7%，品牌引新率达到13.1%。

    投资建议：公司作为西南地区商超零售龙头，股票回购完成，混改落地后激发公司活力，马上消费金融投资收益增厚公司业绩。预计2022~2024 年净利润11.38/13.06/14.90 亿元，当前股价对应22 年PE 为9.6 倍，估值具有性价比，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，行业竞争加剧，门店扩张不达预期。