本报告导读：

    公司作为行业龙头持续深化市场化激励机制，且推进供应链变革、数字化转型与会员运营并，我们认为其效率将延续提升，成长前景将好于市场预期。

    投资要点：

    维持增持。公司 2021 年营收211 亿元/+0.2%，归母净利9.8 亿元/-6.7%，扣非9.23 亿元/+59%低于此前预期。考虑Q1 受疫情冲击，下调预测2022-23 年EPS 至2.7/2.97 元(原来3.35/3.81 元)增速12/10%，预测2024 年EPS为3.27 元增速10%，维持目标价38.22 元，维持增持。

    Q4净利录得高增显经营韧性，股息率14%远超同行。1)Q1-4单季营收增速分别25/-1.3/-6.9/-15%，净利增速分别147/-67/6.5/52%，扣非增速分别208/-36/11/503%；扣非高增因上年大竹林项目资产处置收益有3.8 亿元；2)2021 年毛利率25.8%(+0.1pct)，扣非后净利率4.37%(+1.7pct)，扣非后ROE 为15.72%(+7.3pct)；3)计提减值损失2.79 亿元，2019-20 年分别4.03/3.89 亿元；4)拟每10 股分红37.9 元，按最新收盘价计算股息率高达14.1%，当前仅10 倍PE，我们判断2022 年或延续较高分红回馈市场。

    四大业态三增一降(超市降)，稳步推进供应链变革。1)截至2021年末经营网点304 个(按业态口径)，百货53 个/超市178 个/电器44 个/汽贸29 个；2)百货推进三大平台建设，高化销售增7.8%，战略品牌销售增11.7%；超市加强重点品类联采/生鲜溯源/自有品牌建设，生鲜基地直采占比增2pct，自有品牌销售增5%；电器战略品牌销售增17%，包销定制销售增51%；汽贸获“长城”品牌授权、新能源品牌SMART 重庆总代；3)2021 年马消净利润13.8 亿元，贡献投资收益4.29 亿元。

    加快数字化转型，加强会员运营能力，看好效率提升。1)“重百新世纪”

    小程序入驻支付宝平台，“重百云购”小程序入驻云闪付平台，累计新增会员319 万，会员总数达1836 万；2)超市多点及三方线上业务高增长，线上销售增35%，会员销售占比60%；3)期待股权激励落地。

    风险提示：疫情反复，数字化转型不及预期，电商冲击等