本报告导读：

    　　公司有望加快推进股权激励，将增强整体动力、进一步提效；且继续看好通过推进数智化、深耕会员运营、推进业务创新，全年望保持较快增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2021-23 年EPS 为2.94/3.35/3.81 元增速16/14/14%，维持目标价38.22 元，对应2021-23 年13/11.4/10 倍PE，维持增持。

    　　公司或加快推进股权激励，看好动力增强/整体效率进一步提升。1)据此前公告，公司于2020 年6 月30 日披露回购方案，截至2021 年6 月30 日完成回购股份约1036 万股占总股本的2.55%，回购均价为27.76 元/股，使用资金总额约2.88 亿元，回购股份将全部用于员工持股或股权激励；2)公司一直积极推进提质增效工作：①前期通过混改引入步步高及物美两大巨头，Q3 超市业态毛利率已有提升；②推进数字化/线上化；③核心骨干/员工等激励到位，成功打造出世纪新都(位于重庆江北路步行街)这样的标杆门店；④近期百货事业部完成总部组织架构变革；3)我们看好通过此次股权激励，将进一步绑定核心利益、增强动力、推动运营管理效率提升；4)近两年王府井/银座股份/杭州解百等均推出股权激励。

    　　混改红利望持续释放，继续增强数字化/会员运营等核心举措。1)Q4局部地区疫情或仍有影响，但超市业态受益混改红利释放望延续回暖趋势，百货业态推进战略品牌等合作、推进门店精细化调整；2)通过加大与战投的资源协同，供应链体系以及商品议价能力等方面望继续优化；3)持续推进供应链/运营/会员体系的数字化升级，如选择以支付宝小程序进行数字化转型并加强在搜索直达/收藏/本地服务排行榜等方面的使用，推动在会员管理/活动运营/联合营销等领域的成果转化；4)当前仅8.9 倍PE 显著低估，股息率14.4%(按最新股价)远高于同行。

    　　催化剂：股权激励方案落地，盈利能力增强等

    　　风险提示：疫情反复，数字化转型不及预期，电商冲击等