2021 前三季度业绩符合我们预期

    重庆百货公布2021 前三季度业绩：收入163.56 亿元，同增5.8%；归母净利润8.42 亿元，同减12.1%，主因去年同期资产处置收益、政府补贴影响较大；扣非归母净利润7.94 亿元，同增32.8%，基本符合我们预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+25.2%/-1.3%/-6.9%，Q3 收入端仍然承压；归母净利润同比分别+147.5%/-66.7%/+7.2%；扣非归母净利润同比分别+207.8%/-36.0%/+11.3%，Q3 利润端有所改善，主要受益于毛利率提升及投资收益增加。

    发展趋势

    1、前三季度营收同比+5.8%。分业态看，前三季度百货业态营收同比+22.3%，汽贸业态营收同比+27.7%，电器业态营收同比+12.8%，主因后疫情时代消费需求逐步复苏；超市业态营收同比-16.0%，主因去年疫情高基数叠加竞争加剧影响。展店方面，前三季度公司净增加超市网点2 家，汽贸网点净增1 家，前三季度网点数合计增加2 家至311 家。

    2、盈利能力有所恢复。前三季度毛利率同降0.4ppt 至25.3%，其中单三季度毛利率同增1.2ppt 至27.1%，有所改善。费用端，前三季度期间费用率同降0.5ppt 至19.9%，其中单三季度期间费用率同增2.6ppt 至24.5%，销售费用率、管理与研发费用率、财务费用率同比分别+1.7/+0.2/+0.7ppt 至18.3%/5.4%/0.8%，财务费用率系受到会计准则变更影响。综合影响下，公司前三季度净利率同减1.1ppt 至5.1%，主因去年资产处置收益影响，扣非净利率同增1ppt 实现4.9%，盈利能力有所恢复。

    3、关注公司数字化建设及会员精细运营。自去年完成混改以来，公司加快各业态数字化赋能工作，百货业态方面，公司在“微商城+抖音+微信直播+社群营销”等多个线上渠道搭建起营销链路，利用线下运营经验实现精准的用户触达、沉淀与转化；超市业态方面，公司帮助线下门店开拓O2O 到家业务，渗透多元消费场景。公司全面加速数字化进程，提高实体店智能化与数字化水平，通过消费渠道拓展、会员精细化运营提升用户体验，我们认为公司有望持续提质增效。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年10 倍/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和31.5 元目标价，对应12 倍2022 年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

    风险

    疫情反复；行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。