本报告导读：

    　　H1扣非净利增长42.9%超此前预期；公司加速推进数智化将助力运营效率提升，通过业务创新+激励机制，看好全年保持较快增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。H1实现营收118 亿元(+11.8%)，净利6.2 亿元(-17.4%)，扣非5.8 亿元(+42.9%)，扣非好于此前预期。我们维持预测公司2021-23 年EPS为2.94/3.35/3.81 元增速16/14/14%，维持目标价38.22 元，对应2021-23年13/11.4/10 倍PE，维持增持。

    　　Q2 收入利润或受高基数等因素影响，扣非后净利率显著提升。1)H1扣非更能代表利润增长，因2020H1 有大竹林项目的资产处置收益3.42 亿元；2)H1 马消贡献投资收益1.37 亿元同增258%；3)Q1/Q2 营收增速25/-1.3%，净利增速147/-67%，扣非增速208/-36%，Q2 受上年高基数等因素影响；4)H1 毛利率24.6%(-1.1pct)，考虑扣非后的净利率4.95%(+1.08pct)，期间费用率18.1%(-1.7pct)；5)H1 经营净现金流11.8 亿元(+226%)。

    　　数智化推进提速将利好运营效率提升，各业态推进供应链变革。1)截止H1末经营网点共有313 个，百货54 个/超市182 个/电器45 个/汽贸32 个；2)H1 线上销售7.73 亿元同增57%；3)超市业态望提效：①通过借助多点APP+多点OS 系统全面上线，打通线上线下整合销售链，172 家门店开通O2O 到家业务，线上销售额4.5 亿元，60 家门店实现1 日28 配；②深入物美渠道共享，加大联合采购；4)百货加强战略品牌平台建设，战略品牌实现销售34 亿元/占比提升到45.5%；高化与黄金珠宝增长显著。

    　　继续发力会员运营/业务创新/激励机制。1)会员运营方面聚合小程序+发挥多业态联动优势+分级管理与个性化营销；2)百货业态强化门店升级，超市业态全面提升B 端业务；3)加速总部组织架构优化，电器/汽贸完实现管理层级扁平化；4)回购于6 月底已完成，下半年或启动员工持股或股权激励将增强整体活力；5)当前仅9 倍PE 低估，股息率13%远高于同行。

    　　风险提示：疫情反复，数字化转型不及预期，电商冲击等