1H21业绩符合我们预期

    　　重庆百货公布1H21业绩:收入117.83亿元，同增11.8%;归母净利润6.23亿元，同减17.4%，主因去年同期资产处置收益影响较大;扣非归母净利润5.83亿元，同增42.9%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2营收同比+25.2%/-1.3%;归母净利润同比+147.5%/-66.7%;扣非归母净利润同比+207.8%/-36.0%，相较19年同期-12.0%/-6.3%。

    　　发展趋势

    　　1、百货业态恢复性增长，超市业态去年高基数下有所回落。分板块看，1）百货:营收同增38.1%;公司发力战略品牌平台建设，战略品牌销售占比升至45.5%;2)超市:营收同比下滑17.2%，主因去年疫情高基数;公司直采销售占比约20%，持续深耕应季商品直采;3)电器:营收同增8.3%;公司加强厂商战略合作，成功举办电商节、渠道商TOP峰会等活动，提升公司知名度;4)汽贸:营收同增49.7%，持续拓展优质资源。此外，上半年公司新开店6家，关闭2家，门店总数净增加4家至313家。2、费用率有所下滑，盈利能力恢复。1H21公司毛利率同减1.1ppt 至24.6%，其中百货业态略有提升，超市业态略有下滑。费用端看，销售费用率同减1.6ppt 至13.3%，主因新租赁准则下租赁负债利息费用于财务费用部分;管理+研发费用同减0.4ppt 至4.2%。综合影响下，公司净利率同减1.9ppt 至5.3%，下滑主因去年项目转让一次性收益所致，扣非净利率同增1.1ppt 实现4.9%，盈利能力有所恢复。

    　　3、后续关注公司数智化变革调整，及会员精细化运营。公司全面推进数智化变革，百货业态方面，以“微商城+抖音+微信直播+社群营销”等多个线上渠道，助力用户沉淀和私域转化;超市业态方面，公司借助多点APP打通线上线下整合销售链，其中172家门店已开通O2O到家业务。上半年公司实现线上销售7.73亿元，同比增加57.36%。同时，上半年公司拉新194.9万名会员，会员总数达1,686万人，公司有望发挥多业态联动优势，深耕会员运营。我们预计随着数智化变革加速及会员运营精细化程度提升，公司整体运营效率有望提升,后续提效变革进展值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021、2022年每股盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年10/9倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价35.9元，对应2021/2022年14/12倍P/E,有33%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复;行业竞争加剧;公司混改效果不及预期。