事件

    　　公司发布半年报：2021H1 公司实现营收117.83 亿元，同比增长11.79%；实现归母净利润6.23 亿元，同比下降17.37%；实现扣非归母净利润5.83 亿元，同比增长42.87%。

    　　简评

    　　H1 扣非业绩快速恢复

    　　21H1 公司扣非归母净利润+42.87%至5.83 亿，反映公司经营端的快速复苏。H1 公司归母净利润同比下滑17.37%至6.23 亿，主要受前期大竹林项目处置带来一次性损益影响。=分业态看，百货业态快速复苏，超市业态收入受前期高基数影响较大

    　　21H1 百货/ 超市/ 电器/ 汽贸分部分别实现营收17.75/42.14/12.47/42.60 亿元， 分别同比变动+38.11%/-17.17%/+8.31%/+49.67%。

    　　21H1 公司毛利率同比下降1.07pct 至24.62%，百货/超市/电器/ 汽贸分部毛利率分别同比变动+2.44/-0.18/-0.86/-0.35pct 至72.41%/23.90%/24.34%/4.92%。百货业态毛利率同比回升，超市业态毛利率预计主要受行业压力有所下降。

    　　渠道方面，21H1 公司网点数量净增加4 个，其中超市/汽贸业态分别净增加3/1 个。截至21H1 末，公司共有经营网点313个，其中百货/超市/电器/汽贸业态网点数分别为54/182/45/32个。

    　　混改效应持续释放，数智化建设不断推进

    　　21H1 公司加快技术赋能，搭建微商城、直播、社群、小视频、券平台、企业微信等多个线上运营渠道，助力用户沉淀和私域转化，H1 实现线上销售7.73 亿元，同增57.36%。其中超市业态借力多点APP 开通O2O 到家业务门店已达172 家，实现线上销售额4.5 亿元。

    　　马上消费投资收益增厚公司业绩

    　　21H1 马上消费实现收入/净利润分别为46.25/4.41 亿元，为公司贡献投资收益1.37 亿元，同增258.05%，其中单Q2 贡献投资收益0.78 亿元，同比翻倍。

    　　费用率随收入规模复苏有所下降，现金流大幅好转21H1 公司期间费用率同比下降1.65pct 至18.12% ， 其中销售/管理/ 财务费用率分别同比变动-1.64/-0.39/+0.38pct 至13.32%/4.21%/0.59%。21H1 公司实现经营性净现金流11.84 亿元，同增226.27%，其中单Q2 公司经营性现金流同比增长252%至7.42 亿元，现金流大幅好转。

    　　投资建议：21H1 公司业绩持续复苏，其中百货业态复苏领先，超市业态受前期高基数影响有所波动。公司作为川渝地区零售龙头企业，区域深耕优势明显，混改效应持续释放带动公司经营效率提升。目前公司已完成股权回购，后续有望推出股权激励计划进一步强化激励。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.9、12.1、14.4 亿元，对应PE 分别为9.2、8.4、7.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期