1Q21 业绩符合我们预期

    重庆百货公布2021 年一季度业绩：收入65.11 亿元，同比增长25.2%；归母净利润4.29 亿元，同比增长147.5%，对应每股净利1.07 元，基本符合我们预期；扣除非经常性损益后净利润4.06 亿元，同比增长207.8%。公司1Q21 收入增速回正，同时利润率有所提升。

    发展趋势

    1、营收同增25.2%，业绩回暖趋势明显。随着疫情影响逐渐消退，叠加低基数影响，一季度公司收入增速自去年Q1 以来首次回正。

    利润总额5.06 亿元，剔除新租赁准则影响后的利润总额5.23 亿元，同比提升144.9%，相比1Q19 下降6.8%。归母净利润同比增长147.5%，扣非净利润同比高增207.8%，基本面业绩向好。

    2、期间费用率下降4.4ppt，利润率水平提升。公司Q1 毛利率同比下降1.3ppt 至24.4%。公司积极推动技术赋能、管理增效及供应链协同，1Q21 期间费用率合计同比下降4.4ppt 至16.1%，其中销售费用率同比下降3.7ppt 至11.9%，管理及研发费用率同比下降0.9ppt 至3.8%，财务费用率同比上升0.3ppt 至0.5%，我们预计主因公司执行新租赁准则使得租赁负债利息费用增加。1Q21 公司投资收益从去年同期的1,726 万增至5,862 万，主因对马上消费股权投资收益增加；资产减值损失从去年同期的8,933 万缩减至4,693 万，主因公司计提存货跌价准备减少。综合来看，Q1 净利率同比提升3.3ppt 至6.6%，扣非后净利率同比上升3.7ppt 至6.2%，非经常性收益主要包括政府补助、对非金融企业收取的资金占用费等。

    3、后续关注公司业绩回暖及数字化革新进展。2020 年在疫情影响下公司百货、电器和汽贸业态受到较大冲击，2021 年在防疫成果巩固的背景下，公司一季度业绩已呈现恢复向好趋势，我们预计公司业绩有望逐步回暖。面对零售渠道变革，公司积极推进线上线下一体化的数字化革新。超市业态方面，公司以线下门店为依托，借助多点APP 整合销售链，探索直播创新营销和社区团购业务；百货业态方面，以“微商城+抖音+微信直播+社群营销”将消费场景拓展至线上；电器业态方面，推出“重百便捷购”数字化赋能终端场店，秒购下单24 小时送达。我们预计随着相关措施逐步落实，公司混改后经营效益提升的成果将进一步显现。后续提效变革进展值得持续关注。

    盈利预测与估值

    维持每股盈利预测，当前股价对应2021/2022 年12 倍/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价39 元，对应2021/2022 年14 倍/13 倍市盈率，较当前股价有26.3%上涨空间。

    风险

    疫情反复；行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。