投资要点：

    　　公司发布2021 年一季报，业绩符合预期。2021 年一季度公司实现营收65.11 亿元，同比+25.22%（相比19Q1-35%）；实现归母净利润4.29 亿元，同比+147.49%（相比19Q1-9%）；实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比+207.81%（相比19Q1-12%）。伴随疫情逐渐得到控制，公司经营整体延续恢复态势。21Q1 执行新租赁准则增加租赁事项相关费用1674.27 万元，影响利润总额减少1674.27 万元，影响比例3.30%，影响较小。

    　　可选消费复苏态势明显，重庆贵州地区恢复较快。一季度净新增门店1 家，截止20Q1，公司各业态门店总数达310 家，其中：百货业态54 个、超市业态179 个、电器业态45个、汽贸业态32 个，总经营业态的建筑面积达232.59 万平。分业态看，21Q1，公司百货/ 超市/ 电器/ 汽车业态分别实现营收10.55/23.66/5.78/23.10 亿元，同比分别+82%/-14%/+51%/+66%，可选消费恢复态势显著。分区域看，主力区域重庆实现营收62.95 亿元，同比+26%，贵州地区营收同比+60%，经营恢复较快。

    　　百货业态毛利率下滑较大，净利率受投资收益影响较大提升。21Q1 公司整体毛利率24.38%，同比-1.26pct；分业态来看，经测算百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为71.33%/22.81%/22.55%4.46%，同比变化-11.28pct/-1.86pct/-1.86pct/-0.01pct。一季度销售费用率为11.86%，同比-3.67pct；管理费用率3.77%，同比-0.94pct；财务费用率0.49%，同比+0.26pct，主要为公司执行新租赁准则，租赁负债的利息费用增加。21Q1公司销售净利润率为6.74%，同比+3.45pct，其中21Q1 实现投资收益5862 万元，同比增长239.55%，主要为马上消费金融股权投资收益增加。剔除掉投资收益和新租赁准则的影响，21Q1 归母净利润同比增长104%（相较19Q1 基本持平）。

    　　股票回购逐步落地，股权激励方案有望出台。2020 年公司拟回购不低于1017 万股、不超过2032 万股的股份用于员工持股或股权激励。截至2021 年3 月底，公司累计回购股份达670 万股，占公司总股本的比例为1.65%，回购进度过三分之二，公司治理和内部激励有望改善。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司以会员数字化为基础，全面推进APP 用户运营，推进供应链高效协同，实现线上线下一体化。我们预计公司21-23 年EPS 分别为3.22/4.03/4.71 元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。马上消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。