投资要点：

    公司发布2020 年财报，业绩符合预期。公司2020 年全年实现营收210.77 亿，同比-38.97%；实现归母净利润10.34 亿，同比+4.91%。20 年Q4 公司实现营收56.24 亿元，同比-37.25%，归母净利润0.76 亿元，同比-6.20%。公司营收减少主因新收入准则及百货、电器和汽贸业态线下门店销售受疫情冲击，但公司营收呈逐季回暖态势。

    扩店势头不改，超市业态与主力区域恢复较快，基本盘依旧稳健。2020 年末，公司各业态门店总数达309 家，经营网点已布局重庆36 个区县和四川、贵州、湖北等地，阜外门店达28 家，总经营业态的建筑面积达232.04 万平。分业态看，2020 年，公司百货/超市/ 电器/ 汽车业态分别实现营收22.09/85.55/21.18/65.05 亿元， 同比分别减少82.66%/9.35%/26.61%/13.02%，可选业态受疫情冲击较大，超市业态恢复较快。分区域看，主力区域重庆（占比89.85%）实现营收189.38 亿元，同比-38.25%，降幅与其他区域相比较小，经营恢复较快。

    疫情下可选业态销售锐减和新收入准则的双重影响下，20 年利润率有所抬升。公司20 年整体毛利率25.71%，同比+7.63pct，净利率4.99%，同比+2.02pct，其中百货/超市/电器/汽贸业态的毛利率分别为66.79%/17.20%/25.67%/5.74%，毛利率提升主要是受采用净额法确认联营收入和疫情影响下的百货、电器和汽贸业态门店销售锐减的影响。20 年公司销售/管理/财务费用率15.41%/5.15%/-151.77%，财务费用大幅下滑主要为公司利息收入增加及金融机构手续费减少。此外，重百布局的消费金融马上金融2020 年实现净利润7.12 亿元，为公司贡献投资收益1.50 亿元，占公司全年净利润的17%。

    改革释放内部活力，数字化提速。2020 年4 月，公司股改完成，引入战投物美和步步高，10 月，公司进行董事会换届，管理层调整大，且公司高管增持公司股票。2020 年公司拟回购不低于1017 万股、不超过2032 万股的股份用于员工持股或股权激励。截至2021年2 月底，公司累计回购股份达591 万股，占总回购股份数最小值的58%，回购进度过半，公司治理和内部激励有望改善。公司吸收战投物美经验于多业态进行数字化改造，并将重百超市接入多点平台分享流量。

    下调盈利预测，维持买入评级。考虑公司数据化转型费用投入及改革不确定性，我们小幅下调盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为3.22（原值3.41）/4.03（原值4.14）/4.71（新增）元，对应PE 为10/8/7 倍，考虑多业态零售行业（申万分类）2021 年平均市盈率为14 倍，我们给予重庆百货2021 年行业平均市盈率水平，维持“买入”评级。

    风险提示。马上消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。