事件：重庆百货发布2020 年年报，报告期内公司实现营业收入210.77 亿元，同比下降38.97%（系收入口径调整及疫情影响），实现归母净利润10.34 亿元，同比增长4.91%。单Q4 实现营业收入56.24 亿元，同比下降37.25%，实现归母净利润0.75 亿元，同比下降6.20%。看好公司经营效率提升叠加全渠道数字化运营，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　收入口径调整叠加疫情冲击，表观收入下滑。受公司新收入准则采用净额法确认联营收入以及疫情冲击影响，公司2020 年度实现营收210.77 亿元，同比下降38.97%，实现归母净利润10.34 亿元，同比增长4.91%。分业态来看，百货/超市/电器/汽贸分别同比下滑82.66%/9.35%/26.61%/13.02%。门店数保持基本稳定，截至2020 年12 月31 日，公司经营门店共309 个，其中百货/超市/电器/汽贸门店54/179/45/31 家，较2019 年底分别变动-1/4/-1/-1 家。

    　　收入口径调整带来各项比率提升。受净额法收入确认调整的影响，公司整体及各项业务毛利率与费用率均有提升。2020 年全年毛利率为25.71%，同比提升7.63pct，分业态看，超市17.20%（+0.39pct），百货业态66.79%（+51.29pct），电器25.67%（+2.57pct），汽贸5.74%（+0.52pct），销售/ 管理/ 财务费用率为15.41%/5.15%/-0.09% ， 分别同比变动+4.86/+1.95/-0.19pct。2020 年马上消费金融带来投资收益1.5 亿元，公司全年归属于上市公司的净利润10.34 亿元，同比增加4.91%。全年归母净利率4.99%，同比提升2.02pct。公司拟每10 股派36.9 元（含税），股息率高达11.4%。

    　　股票回购逐步落地，期待后续股权激励方案出台。公司通过股权激励方案拟以不超过29.27 元/股的价格回购1017~2032 万股，占公司总股本的2.5%~5%，回购金额为3.05~6 亿元。截止2021 年3 月底，已累计回购股份670 万股，占公司总股本的1.65%。本次回购股票将用于后续股权激励，深度绑定公司管理层利益，有利于公司长期发展。

    　　马上消费金融加速上市进程，增厚公司收益。2021 年1 月8 日，重庆证监局宣布马上消费金融已与保荐机构签订辅导协议，拟公开发行股票并上市。重百持有马消31.06%股份，有望受益。

    　　线上线下融合，数字化助力全渠道运营。2020 年公司实现线上销售额11.98亿元（含税），占比为3.48%。公司自建线上销售平台的交易额（GMV）为1342.54万元，营业收入为365.07 万元，访问量为135.47 万人，入驻商家51 个，加盟外部线上平台3 家，实现营业收入12.05 万元。线上数字化运营短期有效对冲疫情影响，长期看将显著提升公司整体经营效率。

    　　投资建议：预计2021~2023 年净利润12.81/15.50/18.35 亿元，当前股价对应21 年PE 仅为10 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续，门店扩张不达预期。