事件

    公司公布2020 年报：2020 年公司实现营收210.77 亿元，同比下降38.97%；实现归母净利润10.34 亿，同比增长4.91%。

    公司拟每10 股派发现金红利36.9 元（含税）。

    简评

    2020 年收入端受疫情拖累，利润端维持正增长2020 年公司收入端同比下降39%，一方面受百货收入会计准则调整影响，另一方面受到新冠疫情冲击。公司归母净利润同比增长4.91%至10.34 亿，维持正增长。扣非归母净利润同比下滑36%至5.7 亿元，扣非归母净利润的下滑反映了新冠疫情对于零售行业的普遍影响，非经常性损益主要是公司将物业子公司出售实现收益3.82 亿元。

    分业态看，2020 年公司百货/超市/电器/汽贸分别实现收入22/86/21/65 亿元，同比均受到疫情影响有所下滑，其中百货业态叠加收入会计准则变化影响最为明显。

    门店网络持续调整优化

    2020 年公司新开超市店9 家，新开电器网点1 家；同时关闭百货1 家、超市5 家、电器2 家、汽贸1 家，2020 年末公司共有各业态网点309 家。预计随疫情持续得到有效管控，2021 年公司展店速率有望提升。

    马上消费经营稳健，持续贡献投资收益

    2020 年公司参股的马上消费实现净利润7.1 亿元，马上消费整体经营维持稳健。公司按新金融工具准则重述后净利润为4.8亿元，20 年确认投资收益1.5 亿元（19 年确认投资收益2.7 亿元）。

    营运持续提效，现金流提升明显

    2020 年零售行业虽受到疫情的不利影响，但公司聚焦营运提升效率，20 年经营性现金流净额11.8 亿元，同比增长35%。

    混改深入推进，股权结构、公司治理、经营战略、员工激励等全面优化公司混改引入物美与步步高作为重庆商社股东方以来，三方股东优势互补，顶层设计逐渐清晰、完善。公司治理层面：完成新一任高管换届，引入专业化管理人才，聘任马上金融创始人、CEO 赵国庆先生为公司总经理。经营战略方面：①超市—公司将超市定义为最重要、最核心利润增长点，未来与股东方下的物美、麦德龙持续发挥协同效应，并有望依托多点深化超市数字化转型；②百货—公司将百货定义为利润压舱石，全面推进百货的数字化进程。③科技—物美、多点Dmall、步步高、马上消费金融积累大量科技成果，重百将以此为依托，有望大幅提高实体店智能化水平。④消费金融—重百持股马上金融31.06%的股份，为马上金融第一大股东。

    员工激励方面：重百已推出股份回购计划，回购股份将全部用于后期员工持股或股权激励计划。

    积极分红回馈股东，彰显公司未来发展信心

    公司2020 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利36.90 元（含税），预计合计拟派发现金红利14.8 亿元。

    2020 年度公司现金分红比例为146.88%（包括2020 年度以现金方式回购股份的分红率4.16%）。公司2020 年度积极分红，一方面回馈股东，另一方面也彰显对于未来持续发展的信心。

    投资建议：公司作为重庆地区龙头零售企业，2020 年经营受到疫情不利影响较大。随着疫情得到持续管控，公司经营整体呈现逐季改善的趋势。未来随公司混改的持续深化，与物美、步步高协同加强，公司西南区域零售龙头地位有望持续加强。2021 年随可选消费回暖、公司基本面持续向上、科技赋能不断推进，公司整体经营将步上新台阶。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12、13、14 亿元，对应PE 分别为10X、9X、9X，当前公司PE 估值处于历史底部位置，维持“增持”评级。

    风险因素：行业竞争加剧；居民消费倾向下降；门店拓展不及预期；消费金融行业政策风险