投资要点：

    Q3 季度增速继续回升，经营净现金流大幅改善，业绩符合预期。2020Q1-Q3 公司实现营收226 亿元，同比下降11.8%，实现归母净利润9.58 亿元，同比提升5.90%，扣非归母净利润5.98 亿元，同比下降31.16%，主要由于报告期内公司转让远溪物业100%股权实现资产处置收益3.42 亿元，经营活动现金流量净额同比提升25.94%至10.69 亿元（主要由于薪酬等成本费用支付下降）。前三季度整体毛利率17.64%，同比下降0.55pct，销售费用率10.61%，同比提升0.06pct，管理费用率3.30%，同比提升0.07pct。Q3 单季营收72 亿元，同比下降2.46%，增速较Q2 有所回升，毛利率为17.68%，同比下降0.56pct，销售费用率11.34%，同比下降0.85pct，管理费用率3.53%，同比提升0.04pct。

    深耕重庆区域，超市业态加速开店。截止2020Q3，公司现有门店数307 个（业态口径统计），其中百货54 家，超市176 家，电器46 家，汽贸31 家，其中重庆区域以外门店数28 家。开关店情况来看，前三季度重庆区域新开超市门店5 家（店均建面5380 平），电器1 家，关闭百货业态1 家，超市4 家（店均建面4250 平），电器和汽贸各1 家，总经营业态的建筑面积从年初的234.3 万平下降到三季度末的231.36 万平。从重庆区域各业态前三季度的经营数据看，百货实现营收64.7 亿元，同比下降25.91%，毛利率18.8%，同比下降0.75pct，超市营收80.6 亿元，同比提升11.19%，毛利率20.71%，同比下降1.51pct，电器营收19.6 亿元，同比下降14.48%，毛利率22.84%，同比下降0.58pct，汽贸业态营收43.7 亿元，同比下降13.95%，毛利率5.48%，同比下降0.31pct。

    董事会换届完成，高管相继增持。10 月16 日，公司进行董事会换届，选举张文中为公司董事长，选举赵国庆为公司副董事长，并成立第七届董事会战略规划委员会、提名和薪酬考核委员会、关联交易委员会和审计委员会，本次董事会的换届完成将会极大促进未来超市业务以及百货业务的战略推进，同时也将更快促使股权激励方案的落地。同时公司高管于近期增持公司股票，增持均价在35-36 元左右，这也显示出公司高管对公司未来经营业绩改善的信心。

    维持盈利预测，维持买入评级。预计2020-2022 年公司将实现营收316/378/409 亿元，实现归母净利润9.01/13.86/16.85 亿元，对应PE 分别为17/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。超市及百货业务提升不及预期；马上消费金融增长不及预期；异地扩张不及预期