1-3Q2020 业绩符合我们预期

    　　重庆百货公布2020 前三季度业绩：收入225.57 亿元，同比下滑11.8%；归母净利润9.58 亿元，同比增长5.9%，对应每股盈利2.36元，扣非后净利润同比下降31.16%，基本符合我们预期，前三季度非经常性收益共计3.60 亿元，主因本年度大竹林项目转让带来3.42 亿元一次性收入。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3 营收同比分别-24.3%/-4.9%/-2.5%，归母净利润同比分别

    　　-63.3%/+186.8%/-10.9%，扣非后净利润同比分别-71.4%/+46.3%/-13.1%。

    　　发展趋势

    　　1、前三季度营收同比-11.8%。分业态看，前三季度重庆地区超市业态营收同比+11.19%，主因疫情期间居民对生鲜食品的刚性需求增加；百货业态营收同比-25.91%，汽贸业态营收同比-13.95%，电器业态营收同比-14.48%，受疫情影响有一定降幅。展店方面，单三季度公司净增加超市网点1 家，前三季度网点数合计净减少1家至307 家。

    　　2、费用管控良好。前三季度公司综合毛利率17.6%，同比下降0.5ppt，单三季度综合毛利率同比下降0.6ppt。受益于费用管控显效，1-3Q20 期间费用率同比上升0.1ppt，其中单三季度期间费用率同比下降0.8ppt，销售费用率、管理与研发费用率单三季度同比分别-0.8/+0.1ppt，财务费用率基本持平，利润空间得到一定释放。此外，公司参股的马上消费金融前三季度贡献投资收益1.41亿元，同比下降38.3%，其中单三季度贡献投资收益1.02 亿元。

    　　最终前三季度净利润率同比提升0.7ppt 至4.2%。

    　　3、关注后疫情时代消费回暖情况与混改深化后提效空间。本年度上半年受疫情影响，公司百货、电器与汽贸业态营收同比大幅降低，我们建议关注疫情稳定后消费复苏带来的公司营收回升情况；在今年上半年公司引入物美、步步高等战略投资者，混改进程得到进一步深化。三季度开始以来，公司公布核心管理人员增持公司股票的计划，我们认为此举体现了管理层的经营信心。

    　　盈利预测与估值

    　　维持当前盈利预测。当前股价对应2020/2021 年14.9 倍/13.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于估值切换上调目标价9%至43 元，对应14.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.1%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情二次爆发风险；混改整合效果不及预期。