1H20 业绩符合我们预期

    　　重庆百货公布1H20 业绩：收入153.60 亿元，同比下降15.6%；归母净利润7.53 亿元，同比增长11.6%，对应每股盈利1.85 元；扣非后净利润同比下降37.2%，符合我们预期。其中，非经常性收益主要来自大竹林项目转让带来资产处置收益3.42 亿元所致。分季度看，2020Q1/Q2 营收同比分别-24.3%/-4.9%，归母净利润同比分别-63.3%/+186.8%，受益于疫情缓和与公司线上线下融合举措显效，Q2 经营业绩环比有所改善。

    　　发展趋势

    　　1、Q2 营收降幅收窄至-4.9%，超市到家业务表现亮眼。分板块看，1）百货：重庆地区百货业态上半年营收同比下降33%，其中季度下降幅度从Q1 的-47%收窄至Q2 的-13%，公司积极搭建微商城、直播间及社群营销，推进数字化转型；2）超市：重庆地区超市业态上半年营收同比增长16%，其中Q2 增幅由Q1 的+19%放缓至+13%，公司借助多点App 积极拓展超市到家业务，上半年线上单量突破232.47 万单，线上销售额达2.39 亿元，同比增幅超过300%，我们测算对应超市板块到家业务占比达4%，平均客单价约103 元；3）电器：重庆地区电器业态上半年营收同比-21%，其中季度表现由Q1 的-49%转正至Q2 的+8%，我们预计主要受直播等线上销售提升的拉动；4）汽贸：重庆地区汽贸业态上半年营收同比下降20%，Q2 降幅由Q1 的-21%小幅收窄至-19%。此外，展店方面，上半年公司新开/关店3/5 家，门店总数净减少2 家至306 家。

    　　2、项目转让一次性收益提振利润端表现。上半年毛利率同比下降0.5ppt 至17.6%，超市、百货业态毛利率同比均有所下降；费用端来看，销售费用率同比增加0.4ppt 至10.3%；管理及研发费用率合计同比微增0.1ppt 至3.2%，财务费用率同比持平于0.1%。此外，马上消费金融上半年贡献投资收益3823 万元，较去年同期的9849万元下降59%，但受大竹林项目转让带来一次性收益3.42 亿元提振，最终净利率同比提升1.2ppt 至4.9%。

    　　3、中长期看好公司混改深化带来的经营提效空间。公司集团层面混改完成并引入物美、步步高作为战略投资者以来，上半年已完成核心高管变更，并通过对重庆合川步步高广场项目的收购进一步解决同业竞争问题，后续关注公司与物美、步步高协同效应的发挥带来的经营提质增效。公司近期推出回购计划，拟以不超过30 元/股的价格回购不低于总股本2.5%且不超过5%的股份，用于员工持股或股权激励计划，我们认为体现了管理层的经营信心。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020-21 年盈利预测。当前股价对应2021 年10.6 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和39.5 元目标价，对应13.3 倍2021 年市盈率，有25.9%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；公司混改效果不及预期。