事件：重庆百货公布20 年半年报，2020 年H1 公司营业收入153.60 亿元，同比-15.58%，归母净利润7.53 亿元，同比+11.62%，扣非后归母净利润4.08 亿元，同比下降37.23%，较2020 年Q1 大幅收窄；其中Q2 实现营收77.71 亿元，同比下降4.94%，实现归母净利润5.80 亿元，同比增长186.81%，扣非后归母净利润2.76 亿元，同比增长27.94%。

    疫情下Q2 营收业绩环比改善明显，净利润超预期。重庆百货Q2 实现营收77.71 亿元，同比下降4.94%，实现归母净利润5.80 亿元，同比增长186.81%，扣非后归母净利润2.76 亿元，同比增长27.94%。分业务来看，百货/电器/汽贸受疫情冲击较大，分别同比下滑29%/22%/20%，超市在疫情下受益，同比增长23%。门店数保持基本稳定，截至2020 年6 月30 日，公司经营网点共306 个，其中百货/超市/电器/汽贸门店54/175/46/31 家，较2019 年底分别优化1/0/0/1 家。

    毛利率与费用率基本稳定，净利率略有提升。报告期内公司毛利率与费用率基本保持稳定，综合毛利率为17.63%（同比-0.54pct），其中超市毛利率21.90%（同比-3.26pct），百货业态毛利率22.54%（同比-2.45pct），期间费用率为13.57%（同比+0.47pct），净利率4.93%（同比+1.13pct）。2020H1公司计入非经常损益3.45 亿元，其中非流动资产处置损益3.42 亿元。Q2 扣非后归母净利率3.55%（同比+0.97pct）。

    线上线下融合，多业态数字程度大幅提升。多种业态重视线上渠道作用，对冲疫情影响，取得亮眼效果。2020 年H1，公司173 家超市门店上线智能购业务，113 家门店开通O2O 到家业务。线上投单量突破232.47 万单，增幅达249.98%。线上销售实现收入2.39 亿元，同比增幅311.49%。APP 用户数达650 万，月活用户177 万，电子会员668 万，全渠道用户数增长62%，智能购占比31%，提升6pct，数字化能力大幅提升。电器业态探索数字化零售运用，搭建“重百创客”、“重百世纪+”、“重百电器淘”等数字平台，吸纳粉丝33 万，新增会员18 万。汽贸业态开通线上展厅VR 看车，举办直播和线上团购活动。

    投资建议：2020 年是公司改革的第一年，公司管理层已经更换，高管及公司公告了增持计划，预计后续相关的激励方案将出台实施。同时我们看到物美管理层进入后对公司核心主业超市及百货管理提升的作用，预计会加大超市业态的开店力度，提升超市净利率水平，降低公司资产减值准备的比例，同时提升公司超市等业态的净利率水平。

    受疫情影响，我们维持公司整体的增长预期，预计2020 年净利润约11 亿，目前对应PE 为11.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：马上消费金融业绩发展不及预期，门店调整影响业绩。