事件：

    公司公告，公司2020H1 实现营业收入153.60 亿元，同比下降15.58%；其中第二季度实现营业收入77.72 亿元，同比下降4.94%。2020 年上半年实现归母净利润7.53 亿，同比增长11.62%；实现归母扣非净利润4.08 亿，同比下降37.23%。

    点评：

    营业收入：公司2020H1 实现营业收入153.60 亿元，同比下降15.58%。其中，公司20Q2 实现营业收入77.72 亿元，同比下降4.94%。上半年在疫情影响下，百货、电器、汽贸三业态下滑影响整体收入；随着疫情恢复，公司在20Q2 营业收入逐步回升。

    毛利率：公司2020H1 毛利率为17.63%，同比减少0.54pct。其中百货/超市/ 电器/ 汽贸毛利率为17.99%/20.49%/21.18%/5.27% ， 同比变动-1.19pct/-2.38pct/0.16pct/-0.28pct。公司毛利率的下滑主要来源于百货和超市业务毛利率的变动，但总体而言毛利率水平较为稳定。公司20Q2 毛利率为17.69%，环比20Q1 上升0.12pct，随疫情恢复略有回升。

    期间费用率：公司2020H1 期间费用率为13.58%，同比增加0.44pct。其中，销售费用率10.26%，同比增加0.38pct，销售费用减少主要为受疫情影响，销售下降，人工及促销费用下降；管理费用率3.17%，同比增加0.06pct，管理费用减少主要为受疫情影响，销售下降，管理人员薪酬下降较大；研发费用率0.01%，同比减少0.01pct，研发费用减少主要为公司所属仕益质检研发项目费用下降；财务费用率0.14%，同比增加0.01pct，财务费用减少主要为公司定期存款利息收入增加以及结算手续费增加共同影响所致。

    归母净利润：公司2020H1 实现归母净利润7.53 亿元，同比增长11.62%。

    其中公司持马上金融股份31.06%，按照权益法核算长期股权投资，确认投资收益0.38 亿元，同比增长减少59%，对公司净利润影响重大。公司2020Q2实现归母净利润5.80 亿元，同比增长187.13%。

    投资建议：公司为重庆地区零售龙头，主业发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后经营情况将持续向上。因此我们将公司20-22 年净利润从8.4 亿/10.7 亿/12.7 亿上调至9.9 亿/12.7 亿/15.5 亿，当前股价对应PE 分别为13X/10X/8X，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济下行，区域市场竞争加剧，整合不及预期