核心观点：

    　　公司1H20 实现营收153.6 亿元，同比降低15.6%；归母净利润7.5亿元，同比增加11.6%；扣非后归母净利润4.1 亿元，同比降低37.2%。

    　　其中，2Q 公司实现营收77.7 亿元，同比降低4.9%；归母净利润5.8亿元，同比增加186.8%，上涨主要由3.4 亿元的资产处置收益拉动。

    　　综合毛利率下滑叠加期间费用率提升，盈利能力出现下滑：（1）1H20综合毛利率下降0.54pp 至17.63%，主要由于其他主营业务毛利率大幅下滑导致；（2）1H20 期间费用率提升0.47pp 至13.58%，期间费用率提升主要由于受疫情影响，营收下滑导致;（3）1H20 经营性现金流为3.63 亿元，比去年同期减少14.47%，主要由公司销售收入减少和经营利润下滑导致;（4）公司实现投资收益3831 万元，同比减少62.72%，马上消费金融贡献投资收益3823 万元，同比减少59.1%。

    　　公司为进一步提升盈利能力，构筑竞争壁垒：（1）促进线上线下业态融合，百货业态搭建“重百云购”线上平台，构建社群流量切入直播带货业务；超市业态上线智能购业务，共计113 家门店开通“到家”

    　　业务，线上销售额增幅高达311.5%。（2）强调精细化管理能力，公司通过推进财务人员工作共享，提升管控能力；强化供应链，降低生鲜损耗，提升配送效率；同时建立网上招标采购平台，降本增效。

    　　盈利预测与评级。公司在重庆已形成规模效应，旗下品牌知名度高，对当地市场形成一定的影响力和控制力。公司积极融合线上交易平台和线下实体门店，并大力发展供应链。预计重庆百货20-22 年归母净利润分别为10.8 亿元、14.7 亿元、18.3 亿元，分部估值给予主业15×PE，投资收益10×PE，对应合理价值35.9 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。宏观经济下行，消费持续疲软；商圈迁移，主力门店聚客能力弱化；消费金融行业监管加强；疫情对百货业态冲击超出预期。