事件：重庆百货公布19 年年报及20 年Q1 季度报，2019 年实现营业收入同比+1.33%，净利润同比+18.55%，收入及净利润略超预期；2020 年Q1 受疫情影响，公司百货、电器、汽贸业务拖累公司营收及净利润，但受超市业务拉动，整体好于预期，实现营收同比下降24.26%，净利润同比下降63.32%，扣非后同比下降71.39%，整体符合预期。

    2019 年公司经营稳健，资产减值计提持续，马上消费金融贡献可观投资收益。

    　　2019 年公司实现营业收入同比增长1.33%，核心主业百货业务-3.43%（同店一致）、超市+0.96%，预计超市同店增长1.5%；其中超市门店净增加数下降2 个、百货持平、汽贸净增加2 个、电器减少2 个，收入增长来自于超市同店增长及汽贸业务的拉动。公司实现主业净利润同比+12.40%，净利率水平提升0.41%，业绩增长超预期；主业中毛利率下降0.75%，销售费用率/管理费用率核心经营费用率下降0.29%、0.21%，公司混改后，改革的成效显现。资产减值准备：2019 年资产减值准备年末比年初多出近1 个亿，测算影响净利润约0.75 亿。马上消费金融收入同比+9.24%，净利润同比+6.49%，总资产/净资产为8.5 倍，同比去年略有增长。

    2020Q1 受疫情影响主业承压，预计随重庆地区消费恢复有望领先行业走出困境。2020 年公司营业收入下降24.26%，归属母公司净利润下降63.32%，扣非后净利润下降71.39%；公司收入下降主要系疫情影响百货、汽贸及电器业态，特别是2 月份闭店时间早，影响了整体的销售额，Q1 百货、汽贸、电器业态分别下降约46%、21%、50%，超市业态受益疫情，同比增长超预期，预计同店15-20%。Q1 门店超市净新增2 家，汽贸净减少1 家。拆分业绩来看，预计马上消费金融Q1 净利润为0.5 亿，同比下降约70%，主要系国内消费大幅下降影响了公司业绩，预计后期随着消费的提振，马消重回增长轨道。

    　　主业下降系百货、汽贸、电器等费用刚性，而收入大幅下降导致净利润下降，但毛利率公司基本稳住。公司披露业态客流已经恢复至平常水平的80%以上，销售额恢复至80-90%，预计随着重庆地区消费水平的恢复，公司有望领先行业走出困境。

    　　投资建议：2020 年是公司改革的第一年，公司管理层已经更换，高管及公司公告了增持计划，预计后续相关的激励方案将出台实施。同时我们看到物美管理层进入后对公司核心主业超市及百货管理提升的作用，预计会加大超市业态的开店力度，同时提升超市净利率水平，降低公司资产减值准备的比例，同时提升公司超市等业态的净利率水平。

    　　受疫情影响，我们下调公司整体的增长预期，预计2020 年净利润约11 亿，目前对应PE 为10 倍，维持“强烈推荐-A”评级。