核心观点：

    受益团购大客户和新店增量，营收稳健增长。（1）公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现营收345.36 亿元，同比增长1.33%；归母净利润9.85 亿元，同比增长18.55%；扣非后归母净利润8.89 亿元，同比增长12.4%。（2）2020 年一季度公司实现营收75.89亿元，同比降低24.26%；归母净利润1.73 亿元，同比降低63.32%；扣非后归母净利润1.32 亿元，同比降低71.39%。（3）2019 年公司拟向全体股东每 10 股派息7.3 元（含税），共计派发现金红利2.97 亿元（含税），占归母净利润30.12%。

    综合毛利率、期间费用率基本保持稳定。2019 年综合毛利率下降0.34pp 至18.08%，期间费用率降低0.57pp 至13.87%。2020 年一季度综合毛利率下降0.66pp 至17.57%，期间费用率上升2.23pp 至14.04%。2019 年经营性现金流同比减少12.66%，2020 年一季度经营性现金流同比降低323.65%，疫情期间销售下降导致现金流入减少。

    汽贸、重庆地区为业绩主要增长引擎。（1）分业态看，2019 年电器、百货业态营收下滑明显，主要由于行业整体性下滑，汽贸出现显著增长得益于大客户增销推动整体收入。（2）分地区看，重庆地区为营收主要驱动力且同比增速为正，受益于大客户增销和新店增量。四川、贵州、湖北地区和跨境贸易均出现不同程度的下滑。

    盈利预测及投资建议：公司在重庆已形成规模效应，预计20-22 年归母净利润分别为10.8、14.7、18.3 亿元，其中20 年主业净利润7.6 亿元，给予15XPE，预计马上消费金融带来的投资收益3.2 亿元，给予10XPE，分部估值后对应合理价值为35.9 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，消费持续疲软；商圈迁移，主力门店聚客能力弱化；消费金融行业监管加强；疫情对百货业态冲击超出预期。