事件：
公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业总收入101.28 亿元，同比增长27.42%；归母净利润1.74 亿元，同比增长251.34%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比增长19.88%。
单Q4 而言，公司2025 年Q4 实现营业总收入30.32 亿元，同比下降2.76%；归母净利润-0.15 亿元，同比下降119.24%；扣非归母净利润0.04 亿元，同比下降66.57%。
点评：
ICT 高增继续领跑，轨交与城交协同巩固交通主赛道优势2025 年营收高增主要由ICT 业务放量带动，轨交与城交协同放大交通主赛道优势，结构上交通相关业务收入占比继续抬升。分业务来看：
ICT 业务对应的企业数智化升级解决方案实现收入71.85 亿元，同比增长31.57%，毛利率3.91%。主要受益于公司依托新华三、曙光云、360 数字安全等核心生态，并深度绑定轨道交通、城市交通场景，形成打包交付能力，ICT 分销规模快速扩大。
智慧轨交业务对应的智慧城市轨道交通解决方案实现收入23.12 亿元，同比增长4.01%，毛利率22.19%。其中，轨交侧广州、宁波、东莞等城市轨交项目集中交付，夯实了城市轨交智能化龙头地位。
智慧城市交通业务对应的智慧城市交通管理解决方案实现收入1.70 亿元，同比增长71.89%，毛利率23.44%。花都交通联动、南沙交通大脑等项目落地，带动信控与城市交通大脑产品加速渗透。
展望2026 年，考虑到公司合同资产余额约18 亿（主要为已完工未结算资产），仍处于历史相对高位，轨交及城交业务有望延续稳健增长趋势，而ICT 业务则在AI 基建需求高景气驱动下继续表现强劲。
毛利率承压与费用刚性抬升并存，现金流波动中回款质量保持高位2025 年整体盈利实现扭亏为盈但质量仍偏脆弱，毛利率与费用结构调整是核心变量。具体而言：
毛利率受到收入结构变化影响下滑：全年综合毛利9.48 亿元，毛利率9.36%，较2024 年的11.11%下降1.75pct，主因企业数智化升级解决方案毛利率仅3.91%且收入占比提升，叠加轨交业务部分项目结算结构变化导致整体毛利率下滑。
费用增速低于营收增速但高于毛利增速（+7.31%）：2025 年三费合计8.23亿元， 同比增长9.78%， 费用率约8.13%， 其中销售费用2.55 亿元（+11.81%）反映市场开拓与职工薪酬投入加大，管理费用2.88 亿元（+8.76%）受员工持股计划股份支付影响，研发费用2.80 亿元（+9.03%）与自研产品摊销增加相关。
下半年现金流回款强劲：2025 年经营活动现金流净额-5.12 亿元，同比下降383.81%，主要由于对存货采购货款支付增加，但销售回款117.29 亿元、收现比115.81%仍维持高位；从结构看，25H2 经营现金流净额为6.03 亿元（同比+29.71%）。
整体看，公司在订单与回款层面基础扎实，但在低毛利ICT 占比提升、费用刚性与采购前置背景下，短期利润与现金流波动仍需关注，后续通过产品化与AI 降本增效改善毛利是关键。
AI 大模型与“交通佳鸿”深度融合，全球化布局打开中长期空间公司已从“全面夯实期”进入“引领发展期”开局关键阶段，围绕AI 与交通主赛道构建的长期成长路径逐步清晰。中长期看，随着AI 大模型在轨交运维、城交管控和企业数智化中的渗透加深，公司有望在巩固交通主赛道龙头地位的同时，培育多元化的增长曲线。
技术侧，公司持续迭代交通垂类AI 大模型和交通佳鸿OS，构建业务驱动型研发体系，在城市轨道交通、城市道路交通和ICT 数智化核心场景中打造高质量行业数据集，并积极布局国产算力合作生态，形成从算力到算法再到场景应用的一体化能力。应用侧，轨交领域通过“建设运维一体化”模式，在全球48 座城市、超过120 条轨道交通线路、2,400 座地铁车站、4,400 公里的线路上进行应用，交通佳鸿OS 已在全国6 城10 条地铁线部署，实现30 余款自研及生态产品鸿蒙化，在综合监控、视频监控等关键系统中形成差异化竞争力；城交领域依托“交通鸿蒙+城市交通大脑+信号控制”完整产品矩阵，在车驾管电子书智能客服、交通路口雷视融合、信号控制优化等场景落地。
战略上，公司将实施“国内+海外”双轮驱动，国内通过战区与分公司两级营销体系深耕属地化，海外重点开拓东南亚、中东、新加坡、中国香港等市场，围绕轨交与城交产业链关键环节推进“技术+市场+资本”三轮驱动。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028 年营收分别为125.17、144.50、166.93 亿元，归母净利润分别为1.93、2.53、3.28 亿元。考虑到公司在智能轨道交通与城市交通领域的领先项目经验、AI 大模型和交通佳鸿OS 等核心技术平台的放量潜力，维持“买入”评级。
风险提示
①政府及行业政策调整导致交通投资节奏放缓的风险；②AI 大模型及交通场景商业化落地不及预期的风险；③轨交与城交大型项目交付进度、成本控制不及预期的风险。