2009 年公司实现营业收入43.67 亿元，同比减少18.04%；实现利润总额1.25 亿元，同比减少26.68%；实现归属于母公司所有者的净利润9381 万元，同比减少29.72%；每股收益0.32 元，略高于我们预期；每10 股送红股2 股转增6 股，派发现金红利0.23 元（含税）。

    公司产品售价及销量减少使得营业收入减少。公司主营产品为焦炭、PVA、甲醇、纯碱等。2009 年公司主要产品售价同比下滑，焦炭、PVA、甲醇等产品价格同比降低24.94%、35.33%、37.09%；另外，部分产品醋酸乙烯、纯碱、氯化氨产量仅达到预期的52.54%、74.15%、75.46%，售价降低及销量减少使得公司营业收入同比减少18.04%。

    公司毛利率水平逐步恢复。2009 年焦炭收入占到公司总收入的60.62%，年初以来公司焦炭等产品价格逐步回暖，从年初的1350 元/吨上涨到年底的1700 元/吨，涨幅达到25.92%。产品价格回暖使得公司综合毛利率不断提高，综合毛利率从中报的6.51%提高到年报的12.72%。

    2010 年焦炭需求增速将保持较高速度。2009 年8 月份以来我国粗钢产量同比增速保持在20%以上，钢铁需求旺盛推动焦炭产量保持良好态势，自去年9 月份以来焦炭产量同比增速也保持在20%左右。天相钢铁组预计今年钢产量增速有望在10%左右，这将推动焦炭需求保持较高速度增长。

    多个项目自2010 年起将贡献产能。2.5 万吨/年BDO 项目主装置于2009 年12 月投料试车；保山公司一期10 万吨/年电石项目于09 年12 月28 日点火烘炉，处于试车阶段；20 万吨/年醋酸和CO 制备及锅炉综合技改项目准备投料试车；控股子公司大为制焦5 万吨/年湿法硬质炭黑项目于2009 年7月建成投产。

    盈利预测和评级。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为1.02元和1.34元，以3月17日收盘价21.25元计算，对应的动态市盈率分别为21倍和16倍，考虑到焦炭需求今年仍有望保持较高增速，我们上调公司的投资评级至“增持”。

    风险提示。(1)焦炭等产品价格的波动；（2）下游钢铁产量增速不达预期。