三季度业绩略高于预期：

    云维股份2009 年前三季度实现销售收入30.13 亿元，同比下降33.4%；主营业务利润3.27 亿元，同比下降57.1%；

    亏损0.12 亿元，合每股亏损0.04 元。其中3 季度单季主营业务实现销售收入11.87 亿元，实现净利润0.88 亿元，合每股盈利0.305 元，大幅实现扭亏。

    三季度单季业绩高于我们预期，主要是（1）收到政府补助近1000 万元；（2）前期弥补亏损，所得税基本为零。

    （3）我们按照报表估算的三季度单季综合吨焦利润达到106 元左右，略高于我们预期。

    正面：

    焦炭开工率维持在90％以上，三季度扭亏为盈，并实现了较好的盈利水平。

    负面：

    四季度随钢价回落，焦炭开工率和焦炭价格都有所回落，我们预计四季度单季综合吨焦盈利将在50 元左右。前三季度经营现金流为－1.49 亿元。

    发展趋势：

    焦炭价格在9 月份随着钢铁开工率和钢价的下调走向弱势，山西地区重新进行限产保价，全国产能过剩仍有30％过剩。云南地区情况略好于其他地区，二级焦价格在1500～1550 元/吨左右。未来三年，按照国务院的规划，将不再审批焦炭项目，但目前全国仍有大量焦炭项目在建，产能的消化需要时间。未来焦炭行业的毛利提升还要看钢铁整体开工率的提升。

    在建的20万吨醋酸和2.5万吨BDO项目预计在年底能够投料试车，但很难实现良好盈利。公司公开增发不超过5222万股已经获得证监会核准，在市场环境较好时可能实施，摊薄幅度为18％左右。

    估值与建议：

    我们假设四季度综合吨焦盈利维持在50 元，2010 年吨焦盈利维持70 元，我们上调2009 年全年盈利从0.04 元至0.10 元，上调2010 年盈利预测从0.44 元至0.57 元。

    我们维持“中性”。短期因三季度单季业绩大增股价有上涨机会，同时可以把握未来焦炭价格变动和钢铁开工率变动带来的交易性机会。