中报业绩略高于预期：

    云维股份2009年上半年实现销售收入18.26亿元，同比下降37.2%；主营业务利润1.15亿元，同比下降78.3%；上半年亏损1.00亿元，合每股亏损0.35元。其中2季度主营业务实现销售收入10.15亿元，同比下降36.6%，环比上升25.1%，亏损334万元。二季度业绩略高于我们的预期，主要是二季度焦炭的开工率有所回升，焦炭实现基本盈亏平衡。

    面：

    二季度焦化开工率回升，已经实现盈亏平衡。三季度开工率回升到90％以上，下半年将实现盈利。

    负面：

    化工业务整体低迷，负债率很高达到近80％，计划实施公开增发。在建的醋酸和BDO项目，国内产能偏于过剩，年底投产后并不能实现很好的盈利。

    发展趋势：

    三季度以来，整体钢铁开工率回升带动焦炭开工率上行，焦炭开工率回到90％以上，吨毛利回到100元/吨以上。未来预计随着钢铁开工的波动有所波动，但总体盈利水平改善。化工中纯碱和甲醇仍然处于亏损状态，纯碱价格等待房地产开工的拉动。

    在建的20万吨醋酸和2.5万吨BDO项目预计在年底能够投料试车。

    继2008年大为制焦公司收购富源团结煤矿（30万吨/年）后，计划以合适的价格和时机收购一些当地的小型焦煤矿，下半年可能会有所进展。

    公司公开增发不超过5222万股已经获得证监会核准，预计会在下半年选择时间窗口发行。摊薄幅度为18％左右。

    估值与建议：

    我们调整了对焦炭盈利的预测，下调2009年每股盈利至0.04元，上调2010年每股盈利至0.44元。估值较高，我们维持"中性"。云维是焦炭行业里盈利弹性最大的企业，如果焦炭行业盈利继续改善，存在交易性机会。