08 年公司实现营业收入53.29 亿元、同比增长60.49%，实现净利润1.33亿元、同比下降36.42％。每股收益0.46 元，摊薄ROE8.4％、同比下降34.38％，每股经营现金流1.55 元、同比增加57.9％，现金流相对充裕。现金分红10 派2 元

    其中第四季度的亏损吞噬了公司上半年行业景气高点的盈利：第四季度原料高价库存压力巨大、产品库存增加、亏损严重，在第三季度收入6.17亿元、同比增长85.4％而净利润尚有6514 万元、同比增长10.1％之后，第四季度收入8.04 亿，同比下降31％、环比下降50％，亏损1.4 亿元，同比下降313％、环比下降315％。

    焦化产品的逐渐投产，使公司的盈利水平逐年有明显提升，但在08 年的上半年达到盈利高点之后，下半年以来，连续两个季度的毛利率下降，从第一季度以来的各季度毛利率依次为19.72％、18.04％、14.76％、-9.76％。

    因为在建项目众多，公司的短期借款增加3.2 亿，财务费用2.17 亿元同比增加186％、财务费用率4.08％高于上年同期78％，负债率高达73.77％、偿债压力比较大。存货6.91 亿元，比上年同期增加了86％，其中以原煤储备和库存商品如焦炭和聚乙烯醇为主，公司计提了3398 万元的存货跌价准备，但明显存货压力依然很大。

    09 年以来，随着库存原料的逐渐消化和产品价格一定回升后库存水平也在逐渐减少，公司面临的存货压力渐轻，最坏的时期已经过去，一季度效益可望有所回升，但全年盈利水平难以超越08 年。

    预计09 年营业收入和净利润分别有49.42 亿元、1.25 亿元，分别同比略降7.3%和6.6％，每股收益EPS0.43 元。因为业绩的下降，目前动态市盈率35 倍已经高于市场化工行业平均市盈率，股价有回调压力，建议短期回避。

    但我们依然认为公司质地优良、发展战略清晰，且有在煤化工产业持续发展的动力和能力，随着行业复苏和公司新建项目的建成投产，公司凭借其在煤化工产业链中的诸多优势，未来业绩底部逐渐恢复性提高是比较确定的。

    长期看好公司外延式增长，维持谨慎增持建议不变。