事件:公司发布2013 年三季报,报告期内实现营业收入88.65 亿元,同比下降1.04 % ;利润总额6.04 亿元,同比下降6.92 % ;实现归属于母公司所有者的净利润3. 04亿元,同比下降6.71 %,扣非净利润2.90 亿元,同比下降10.32% ,摊薄每股收益0. 46元,每股经营性现金流0. 57元。业绩符合我们的预期。

    点评:

    第三季度费用开支增加,利润下滑。公司第三季度营业收入26.52 亿元,同比下降2.70% ,主要是由于贵友方庄店合同到期闭店所致,若剔除该因素我们估算公司整体收入微增。第三季度归属净利润和扣非净利润分别同比下降19.46%以及21.42%。公司第三季度毛利率比去年同期微增0.28 个百分点,然而财务费用比去年同期增加730 万元,主要由于资本开支扩大所致;销售费用率及管理费用率都高于去年同期,分别增长了 0.05 和0.86 个百分点,主要由于北京饭店二期和天津奥特莱斯两大项目筹备所致,以上因素综合导致第三季度净利润同比下滑幅度超过收入减少的幅度。

    盈利预测及评级:公司 13年精力将主要放在北京饭店二期和天津奥特莱斯上面,目前两个项目正按计划向前推进,我们预计天津奥莱将在年底前开业,北京饭店二期将在今年完成大部分招商工作,或于明年开业。根据公司的可行性报告,这两个项目13、14年将分别亏损1 亿元和5000万元。考虑到新项目的影响,我们略下调盈利预测,预计公司2013~2015年净利润同比增长-9.37 % 、11.52 %、10.64 %,对应EPS为0.55 元/0.6 1 元/0.68元。公司目前6. 39元的股价对应2013年动态PE为12 倍,我们维持六个月目标价8.5 元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。

    风险因素:1、宏观经济持续下滑; 2、西单和新燕莎整合后协同发展效果存在不确定性。