营收降幅收窄,毛利率持续提升,但费用率增长拖累整体业绩

    首商股份 2013年1 至3 季度实现营收 88.65 亿,同比下降 1.04% ,扣除已关闭的贵友大厦方庄店后同店增长 0.01% ;3 季度营收同比下降 2.70% ,比2 季度下降 3.05% 有所收窄。公司 3 季度毛利率 21.54%,同比增长 0.28个百分点,已连续 5 个季度同比上涨,将 1 至3 季度毛利率同比提升 0.22个百分点至 21.22%,体现了公司在优化业态组合和流程管控上的努力。由于人工、租金、运营费用刚性上涨和资本开支增加,1 至3 季度期间费用率同比上升 0.79 个百分点至 13.55%。受费用率上升拖累, 3 季度净利润同比下降19.46%,拖累 1 至3 季度净利润同比下降 6.71% ,净利率亦下降 0.29个百分点至 5.06% 。在优化业态组合方面,公司在 3 月份完成了 2012 年亏损1270 万的控股子公司光彩伟业的退出工作后,10 月份亦将 2012 年亏损327 万的四川金鹏食品挂牌出售,进一步加强了公司对主营业务的专注力度和提升了资本回报率。

    经营展望:毛利率有望继续提升,新店培育拖累业绩

    随着对门店经营能力和业态调整的深入,公司 4 季度毛利率继续保持同比增长是大概率事件。另外,年底将开出的天津奥特莱斯与北京新燕莎金街项目今年预计将产生约 1 亿亏损,亦为 2014 年业绩形成部分压力。

    盈利预测与投资建议

    在成熟门店同店增长放缓下,新店开拓将成为未来公司业绩增长的主要驱动因素,但天津奥特莱斯与新燕莎金街培育期将对 13 、14 年公司业绩形成压力。考虑到同店增长继续放缓,我们下调公司 2013-2015年EPS 预测至0.50 、0.57 、0.65 元,维持谨慎增持评级。

    风险提示

    新店培育期放缓,费用刚性上涨,新店开拓乏力。