业绩简评

    ST*百花上半年实现营业收入2.87 亿,同比下降17.5%,扣非后亏损1.45亿,较上年同期增加亏损2,652 万。上半年业绩未合并华威医药,全部为原有煤炭资产的业绩情况。

    经营分析

    1.上半年重大资产重组,置出煤炭资产,置入CRO 业务:上市公司置出资产包括公司所拥有的鸿基焦化有限责任公司66%的股权、豫新煤51%的股权、天然物产100%的股权以及对一零一煤矿的债权;置入华威医药,华威医药此前专注于临床前CRO 业务,使得公司历史业绩实现高增长。当前战略性切入临床CRO 板块和CMO 板块,产业链延伸拓展带来收入结构的多元化。随着产业链的布局完善,公司将有实力为客户提供“一站式服务”,这符合国际龙头CRO 公司的发展脉络。

    2.华威医药受益于核查政策带来的行业集中度提升和仿制药一致性评价带来的增量市场机遇:

    (1) 从去年开始的临床试验数据自查核查风暴开始,国家 GLP(药品实验室管理规范)和GCP(药品临床试验管理规范)日益严格,核查对CRO 行业短期利空,但长期利好龙头CRO 公司;

    (2) 仿制药一致性评价给CRO 行业带来增量市场,根据我们估算,2018 年前需完成一致性评价的289 个基药带来的市场规模是158 亿,有望分到CRO 行业63 亿;全部药品做完一致性评价,带来的市场增量是750 多亿,CRO 行业有望获得300 亿的增量市场。

    (3) CRO 行业是我们看好的未来景气度向上的医疗服务领域中的细分子行业,行业观点可参考我们3 月份发布的CRO 行业深度报告《CRO 产业融合兴起,朝阳行业迎来新机遇》。华威医药作为国内优秀的CRO 龙头企业,我们持续看好公司未来发展。

    3.战略投资者未来将助力公司平台化发展:2016 年1 月2 日,六师国资公司与礼颐投资及瑞东资本签署《战略合作协议》。

    (1) 协议中礼颐投资承诺以市场化的方式,推动旗下基金投资的优质医药项目,优先装入百花村,并持续帮助百花村在全球范围内实施医药研发外包服务和生物制药行业并购 (包括基因、细胞治疗、靶向药等)。

    (2) 瑞东资本承诺以市场化方式,寻求海内外优质生物医药项目,择机装入百花村。

    公司重大资产重组2016 年6 月8 日获中国证监会有条件通过,8 月1 日获得中国证监会正式核准。目前尚处于资产交割时期,因而上半年业绩尚未合并华威医药。

    华威医药具体情况可参考我们6 月份发布的公司深度报告《重大资产重组过会,布局CRO 平台化发展》。

    盈利预测

    我们预计置入资产华威医药2016~2018 年归属母公司净利润分别为1.1亿、1.3 亿、1.53 亿,如果按照新资产盈利测算,对应上市公司EPS 0.24元、0.29 元、0.34 元。

    风险提示

    盈利预测的相关风险;交易审批风险;化学药品注册新分类风险;资产整合进展;资产注入进度。