2023 年扣非归母净利同比+14.4%，维持“买入”评级公司2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利135/17.7/17.8 亿元，同比+2.16%/+4.18%/+14.4%，归母净利符合公司业绩快报。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.62/19.82/20.64 亿元（24-25 年前值为18.46/19.82 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 为12x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司24年14xPE，目标价12.65 元（前值12.53 元），维持“买入”评级。

    　　业务结构持续优化，聚焦轻资产设计主业，综合毛利同比提升23 年公司综合毛利率为27.2%，同比+0.95pct。分业务看，勘察设计/工程总承包及项目管理/工程试验检测/监理分别实现营收96.6/25.9/5.1/3.4 亿元，同比+17.8%/-31.7%/+17.0%/+13.3%，占比71.5%/19.2%/3.8%/2.5%，毛利率31.5%/11.1%/25.4%/17.3%，同比+0.6/-5.2/+2.1/+3.2pct。分地区看，中国（除港澳地区）实现收入131 亿元，同比+2.5%，毛利率27.14%，同比+1.0pct，其他国家和地区实现收入4.37 亿元，同比-6.8%，占比3.2%，毛利率28.0%，同比-0.26pct，在海外景气较好及公司“海外优先”战略下，23 年海外新签订单同比增长超20%，未来有望贡献较好增长点。

    　　归母净利率提升，经营性现金流短期承压

    　　23 年公司期间费用率为9.01%，同比-0.23pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率1.81%/4.30%/4.05%/-1.15%，同比-0.10/-0.44/0.11/+0.20pct。减值支出占收入比例同比+0.08pct 至1.87%，综合影响下，公司2023 年归母净利率为13.07%，同比+0.25pct，扣非归母净利率为13.20%，同比+1.41pct。

    　　2023 年经营性现金净流入0.10 亿元，同比少流入24.2 亿元，主要系一方面2022 年将结算中心存款转至银行存款，导致经营性现金流净额基数较高，另一方面部分业主回款放缓同时加快对民企支付结算，全年收/付现比分别为94.7%/113.6%，同比-24.2/+4.7pct。

    　　内生与外延双轮驱动，巩固综合性设计龙头地位中交设计作为中交集团旗下设计平台，于23 年12 月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓，但我们认为公司有望凭借龙头优势实现领域扩充、市占率提升，而海外优先战略则有望提供增量发展市场，未来公司将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头AECOM 成长路径。

    　　风险提示：交易完成后的业务整合风险，宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。