祁连山发布2023 半年度报告：公司2023H1 实现营收33.4 亿元，同比-15.35%；扣非归母净利润2.4 亿，同比-53.21%。

    投资要点

    水泥业务承压，盈利能力下滑

    公司2023H1 实现营收33.4 亿，同比-15.35%，主要系水泥业务需求侧承压，公司水泥产品销售价格同比下降所致。成本端，2023H1 公司营业成本为26.1 亿，同比减少8.51%，主要系水泥原材料价格下降。费用端，2023H1 公司的销售/管理/财务费用分别0.35/3.12/-0.06 亿， 分别同比+25.5%/+5.6%/-44.0%。

    行业方面，供给侧过剩验证，水泥行业产能发挥率继续走低，盈利能力持续减弱。上半年全国水泥产量9.53 亿吨，全口径同比下滑2.44%，产量为近12 年以来同期最低。目前，水泥行业仍处于长期性、全局性的产能过剩时代，产能过剩率超过40%。

    ▌资产置换流程如期进行，上市流程推进

    当前公司正在进行和中交集团的资产置换（下文用“中交设计”代指资产置换完成后的公司），2023 年5 月30 日，因申请文件中相关资料已过有效期，公司向上交所申请中止审核本次交易事项，公司于5 月31 日收到上交所中止审核通知。截至2023 年7 月28 日，公司已将申请文件中相关审计报告财务数据及评估资料更新至2023 年3 月31 日，并收到上交所恢复审核通知。截至2023 年8 月17 日，根据上交所的进一步审核意见及项目的最新进展，公司对重组报告书再次进行了修订、补充及完善。在上交所审核通过后，后续流程仍需证监会审核注册，有望如期推进。

    置入资产竞争优势显著，海外成长逻辑稳健

    中交设计的竞争优势显著，主编了被誉为“公路界宪法”的《公路工程技术标准》，获得各类工程设计奖项共计2000 余项。以人均产值、人均创利考量，2022 年中交设计人均创收151.4 万元，人均创利20.06 万元，分别位列工程咨询设计企业第一、第三。

    凭借卓越的设计能力，中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。2022 年中国交建海外业务占比约14%，而 中交设计2022 年海外营收占比仅3.86%，中交设计上市后，海外市场有望有力驱动业绩成长。

    盈利预测

    由于资产置换尚未完成，我们对公司业绩基于水泥业务来预测，考虑水泥行业的供求形势，下调公司2023-2025 年归母净利为4.4、5.5、6.9 亿元，对应EPS 分别为0.57、0.71、0.89 元，当前股价对应PE 分别为19.5、15.6、12.5 倍，考虑公司置入中交设计资产进展顺利，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    （1）资产置换进度不及预期；（2）固定资产投资不及预期；