资产重组：实控人及主营业务拟变更。

    根据公司2023 年3 月9 日发布的《关于重大资产置换、发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易获国务院国资委批复的公告》，国务院国资委原则同意祁连山本次资产重组和配套融资的总体方案。公司拟置入中交集团旗下六家基建设计公司（下文简称“中交设计”）100%股权，拟置出旗下水泥资产祁连山有限100%股权，差额部分以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买，同时向特定对象（不超过35 名）非公开发行募集配套资金。本次交易完成后，公司主业将变更为基建设计业务，实际控制人将由中建材集团变更为中交集团。本次资产注入将有助于提升公司的综合实力，增强利润体量及盈利能力稳定性。

    中交设计：建筑设计领域“国家队”。

    当前建筑设计领域上市公司以民企和地方国企为主，中交设计实控人中交集团背景实力优势明显。作为中国领先的公路、桥梁设计及建设企业，以及中国最大的国际工程承包商，中交集团有望在战略发展、订单获取等方面为中交设计赋能。

    从收入、利润、总资产、净资产等维度来看，中交设计规模体量远超同行大部分企业，或主要受益于：1）中交设计背靠中交集团，具备更强的资源优势；2）全国化布局，使得中交设计业务开展范围更为广泛；3）公司较早参与海外业务，随中国交建出海开拓业务。

    中交集团设计业务覆盖范围广，拟置入上市公司的六家设计院主要经营勘察设计与咨询、工程试验检验、工程项目管理及监理业务，六家设计院总体聚焦于道桥隧、市政、水利和能源领域，但优势领域各有不同。

    盈利预测、估值与评级：中交设计是我国建筑设计行业的“国家队”，在该领域具有强大的资源优势、全国布局优势。本次资产置换完成后，祁连山将变更为中交集团设计业务上市公司平台，后续有望注入更多设计业务资产，进一步加强其经营实力及竞争优势。考虑到资产置换尚未完成，仍维持对公司原水泥业务的盈利预测。结合2022 年公司水泥业务销量及价格情况，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测分别至7.81 亿元（下调35%）、8.36 亿元（下调36%），新增2025 年归母净利润预测8.82 亿元。现价对应2023 年动态市盈率为11x，维持“买入”评级。

    风险提示：重大资产置换交易进展不确定性、宏观经济复苏不及预期、拟置入资产业绩承诺无法兑现的风险。