收入稳健增长，煤价上行拖累业绩。2022Q1 公司实现营收9.29 亿元，同比+19.37%，归母净利润280.38 万元，同比-94.01%，扣非归母净利润666.73 万元，同比-82.35%，EPS 为0.0036 元/股，基本符合此前业绩预告。受新冠疫情影响，公司Q1 水泥销量同比减少，但受益于区域水泥价格同比上行，收入实现稳健增长，但由于原煤价格上涨拖累，业绩同比下滑明显。

    　　盈利能力承压下滑，现金流同比大幅提升。2022Q1 公司综合毛利率16.37%，同比-8.98pp，环比-4.06pp，主要受原煤采购价格上涨影响，净利率0.15%，同比-6.13pp，环比+0.83pp，净利率降幅小于毛利率主要受益于费用持续良好管控；期间费用率13.10%，同比-3.41pp，环比-2.28pp，其中销售/管理/财务费用率分别为1.32%/11.84%/-0.05%，同比-0.14pp/-3.37pp/+0.10pp，环比-0.37pp/-1.62pp/-0.3pp，管理费用下降或因疫情影响，固定资产维修费用发生较少所致。2022Q1 实现经营活动现金流净额5.08 亿元，同比+110.56%，一方面受益于销售收入同比增加，另一方面因公司票据结算比例增加使得现金流出减少，2022Q1 应付票据5.7 亿元，较去年同期增加1.89亿元，同比+49.6%。

    　　筹划重大资产重组，关注后续方案推进进程。4 月25 日公司公告，与中国交建及中国城乡控股集团签署了《重大资产重组意向协议》，拟进行重大资产重组将公司全部资产及负债与中国交建所持公规院、一公院、二公院100%股权，中国城乡所持西南院、东北院和能源院100%股权中等值部分进行资产置换，不足置换部分公司将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买，同时募集配套资金。本次交易尚处于前期筹划阶段，交易相关方尚未签署正式的交易协议，具体交易方案仍在商讨论证中。

    　　风险提示：原煤价格大幅上涨；基建项目开工不及预期；重组进程不确定投资建议：稳增长发力有望提供业绩弹性，估值具备安全边际，维持“买入”

    　　鉴于公司资产重组计划目前存在较大不确定性，对未来投资前景分析仍以原有业务为判断依据。公司为甘青藏区域水泥龙头，甘肃/青海市场占有率分别达45%/23%，在公路、铁路、机场等重点工程市场占主导地位，稳增长背景下区域基建投资加速，或带动区域需求回升，同时成县、平凉新建骨料生产线已投产，骨料业务发展有望贡献新的业绩增长。预计22-24 年EPS 分别为1.38/1.49/1.58 元/股，对应PE 为7.7/7.2/6.8x，维持“买入”评级。