事件：公司发布2021 年第三季度季报，前三季度实现营业收入58.22 亿元，同降3.24%；归母净利润9.54 亿元，同降34.13%；扣非归母净利润9.47 亿元，同降35.16%。单三季度，公司营收25.20 亿元，同降3.99%；归母净利润3.52亿元，同降50.72%。

    　　需求以稳为主，量价具备支撑：甘肃地区水泥需求仍以基建为主，整体稳中有升。

    　　21 年前三季度，水泥产量3572 万吨，同增5.5%；单Q3 水泥产量1554 万吨，同增1.51%。进入三季度随着需求相对放缓，单Q3 甘肃地区水泥均价374 元/吨，同降6.55%，环比Q2 下降4.0%。

    　　燃料成本上涨，业绩有所下滑。煤炭价格上涨，使得水泥生产成本迅速上升。

    　　2021 年，我国动力煤价格一路攀升，尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9 月30 日，秦皇岛港动力煤（山西产）平均价高达1523 元/吨，较上年同期（552 元/吨）上涨175.91%、较6 月末（883 元/吨）上涨72.48%。受此影响，公司单Q3 销售毛利率25.52%，同降18.56pct；销售净利率15.47%，同降13.93pct。

    　　Q4 经营压力或有所缓解：21 年10 月，国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策，煤炭价格随之见顶回落，目前已降至9 月底水平，且后续或仍有下降空间，公司成本端压力有望得到缓解。9 月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮，亦有力提振甘肃地区水泥价格。截止10 月28 日，甘肃水泥均价为533 元/吨，较9 月低点的364 元/吨，上涨46.43%。

    　　需求侧仍有超预期可能，需警惕疫情影响。未来基建稳增长预期较强，随着专项债发行加速，基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖，企业拿地需求降低，在交房压力下，现有施工项目进展或加快。不过甘肃省疫情防控形势较为紧张，也将会对区域水泥需求带来不确定性。

    　　盈利预测与估值评级：考虑到燃料成本增长较大，我们下调公司21-23 年EPS至1.52、1.73 和1.81 元，（下调幅度分别为33.04%、32.16%、31.95%）。

    　　随着成本压力缓解，以及需求侧仍有可能超预期，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险；水泥价格下行风险；疫情防控进一步收紧风险。