本报告导读：

    　　公司 2021年三季报业绩略低于预期，三季度提价节奏与煤炭成本抬升不匹配导致单季度利润下滑明显。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司前三季度实现营收58.22 亿元，同降3.24%，归母净利9.54 亿元，同降34.13%；单三季度实现营收25.20 亿元，同降3.99%，归母净利3.52 亿元，同降50.72%，低于预期。受煤炭价格大幅抬升影响，下修公司2021-23 年归母净利11.2(-3.8)/13.6(-3.6)/15.2(-3.9)亿元，对应eps1.44/1.75/1.96 元，下调目标价至13.2 元。

    　　高库位入旺季，销量追平同期，价格仍有缺口。测算公司前三季度实现水泥及熟料销量约1800 万吨，同比持平，8 月以来甘肃及青海部分重点工程开工略有回暖，三季度后基本追回上半年销量缺口。前三季度水泥吨均价约294 元，同降约13 元，主要因为西北以较高库位进入旺季价格较同期回补较慢。Q4 进入北方施工淡季叠加甘肃疫情，公司或面临有价无量的情况，全年增长压力仍存。随着经济增长压力信号显现，财政政策有望逐步发力，甘青水泥需求曲线有望上移。

    　　煤价高位，成本压力加大。测算三季度公司吨成本约215 元，同比增加42 元，主要原因为煤炭价格Q3 高位持续走强，而提价主要体现在Q4，导致单季度盈利压力陡增。公司当前每吨水泥标煤耗在150kg/吨，测算21Q3 煤炭入账金额超700 元/吨，对单吨成本影响明显。

    　　“净现金”延续，资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约15.6 亿元，远超有息负债（3.9 亿元），公司期末公司总资产负债率约26.67%，环比Q2 进一步下降，整体维持在较优水平。

    　　风险提示：国内疫情反复、原材料波动超预期。