1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：营业收入33.0亿元，同比-2.7%；归母净利润6.0亿元，同比-17.9%，其中2Q21营业收入25.2亿元，同比-10.4%；归母净利润5.5亿元，同比23.0%，公司1H21业绩符合我们预期。点评：

    　　1）2Q区域水泥价格平稳，但成本端压力明显，毛利率承压下行：根据我们跟踪的水泥价格数据，2021甘肃青海地区水泥均价412元吨，环比1Q21下跌约13元/吨，跌幅相对较小，但由于煤炭价格上行，成本端压力明显，公司1H21综合毛利率同比-4.8ppt至33.2%（剔除运费影响），2）-营收规模下降，费用率略有升高：由于公司1H21营收规模略有下滑，去年同期社保减免+维修费用较少适成费用基数偏低，公司1H21销售/管理费用率分别同比+0.2/+0.9ppto 3）现金流整体平稳：公司1H21经营性净现金流同比-1.94亿元至9.46亿元，净现比1.45，与丢年同期基本持平。

    　　发展趋势

    　　3Q21盈利或仍将承压，中期利润有望改善。3Q行业扰动因素仍较多，公司核心市场甘青区域仍需等待需求回暖。根据我们跟踪的全国高标水泥价格走势，截至8月13日，甘青地区水泥含税均价-395元/吨，低于19/20年同期，尚未走出下行阶段；西北地区发货率环比略有改善，但仍低于去年同期约7ppt，显示下游需求仍较为疲弱，高煤价成本下，3Q公司盈利或将继续受到压制。中期来看，我们认为甘青区域重点工程建设需求仍较为旺盛，旺季有望推升公司量价改善：2021年甘肃省省列重点工程建设项目共208不，总投资约1.12万亿元，因资金短缺而延后的需求或将在下半年及明年赶工落实，2022年如煤价下行+工程需求回暖，公司盈利有望改善。山南产线投产有望贡献产量，新产线建设推动转型增效。5月18日，公司西藏山南120万吨熟料产线竣工点火，我们认为这条产线将贡献产量增量，有望助推公司“甘青藏”战略。8月19日，公司公告拟投资约11.7亿元于甘肃夏河县建设一条年产120万吨熟料的新型干法水泥产线，并配套7.5MW低温余热发电系统。公司预计项目实施后，能耗指标将达到国内先进水平，并有效降低碳排放，我们认为新产线建设有望推动公司增效降本。

    　　盈利预测与估值

    　　由于调整量价假设，我们下调21e/22e EPS 11%/12%至2.12/2.21元，当前股价对应21e/22e 5.2x/5.0x P/E，我们维持跑赢行业评级，基于对下半年基建恢复预期较谨慎，我们下调目标价17%至16.60元，对应21e/22e 7.8x/7.5x P/E，隐含50%的上行空间。

    　　风险

    　　重点工程需求不及预期。