1Q20 净利润符合我们预期

    　　祁连山公布 1Q21 业绩：第一季度公司营业收入 7.8 亿元，同比+35.1%；归母净利润 0.47 亿元，同比+273%，基本符合前期业绩预告。

    　　点评

    　　1）产品价格上涨抵消原材料压力，公司毛利率逐步修复。1Q21兰州平均价格环比 4Q20 持平，同比+12.7%，但同时市场平均煤炭价格同比+29%至 719 元/吨（环比+14%），使公司 1Q21 毛利率同比同比+0.1ppt 至 25.3%，但考虑到 1Q20 毛利率中未包含运输费用，我们估算在同口径下毛利率同比上升约 0.5ppt。2）销量提升摊薄费用：公司 1Q21 单季度期间费用同比+11%至 1.28 亿元（其中管理费用同比+17.5%），但受益于销量提升规模摊薄影响，公司期间费用率同比-3.6ppt 至 16.5%。

    　　资产负债表继续向上，股息率高企。由于产品量价齐升、净利润上行，公司 1Q21 经营性净现金流同比增长 35.6%至 2.41 亿元。当前公司在手净现金已达到 8.6 亿元，相较 2020 年年底上升 1.6 亿元，同时若 2021e 保持原有派息比率，我们预测当前股价对应股息将高达 6.2%。

    　　发展趋势

    　　价格维持高位稳定，供需格局利好提价。2021 年至今，公司核心市场甘青区域水泥价格维持高位稳定（其中兰州一二季度价格维持在 425 元/吨高位）。当前甘肃区域下游需求稳步上行，水泥发货率已恢复至 8 成水平。同时，我们认为，内蒙古受到环保限产限制，区域恢复供需平衡，有助于减少流入周边省份的低价水泥，利好宁夏地区旺季正常提价。

    　　2021 年全年业绩有望强劲上行。全年来看，我们认为在强劲基建需求+新增西藏 120 万吨产能的支撑下，公司量价齐升基调不改，看好盈利持续向上。未来 2-3 年，我们认为区域重点工程充裕，同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作，区域重点工程建设有望发力提速，对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调量价假设，我们上调2021e EPS 6.1%至2.38元，维持2022eEPS 不变，当前股价对应 2021e/22e 5.9x/5.6x P/E。我们暂维持跑赢行业评级，但考虑到市场风险偏好下降，我们维持 20.1 元目标价不变，对应 7.6x/7.2x P/E，对应 42%的上行空间。

    　　风险

    　　区域重点工程需求不及预期，原材料价格上行。