事件：公司披露2020 年中报，上半年实现营业收入33.92 亿元，同比上升16.53%；归母净利润7.32 亿元，同比上升45.83%；实现扣非后归母净利润7.46 亿元，同比上升78.84%。Q2 季度实现营业收入28.16 亿元，同比上升21.65%；实现归母净利润7.20 亿元，同比上升46.93%；实现扣非后归母净利润7.25 亿元，同比上升72.06%。

    　　点评：1. 西部需求旺盛，销量逆市增长

    　　受益于西部重点项目开工加速，1-6 月甘肃地区固定资产投资同比增加4%（去年同期2.4%），水泥产量同比增加10.07%（去年同期15.18%）。

    　　上半年，公司共销售水泥熟料1011 万吨，同比增加4.8%，我们测算Q2 单季度水泥熟料销量828 万吨，同比增加9%；上半年产销商品混凝土68 万方，同比增加21.6%。水泥熟料及商品混凝土销量均稳步增长，主要因甘肃、陕西等地基地和地产需求旺盛，且重点工程项目开工密集所致。

    　　2. 产能利用率提升带动吨盈利提高

    　　受益于产量稳步增长，公司产能利用率提高，生产运行效率提升，单位水泥熟料折旧摊销等成本显著下降，吨净利得以提升。我们测算，上半年公司吨均价307 元，同比大幅上升29 元，主要系下游基地及地产投资需求旺盛带动水泥价格上行；吨三费（含研发费用）41.2 元，同比降低7 元。其中吨管理费用（含研发）24.6 元，同比降低5 元，主要系公司上半年计提人工成本同比减少以及固定资产维修费用同比减少，吨财务费用0.4 元，同比大幅降低2 元，主要因公司带息负债减少至4.50 亿（去年年底7.72 亿）。上半年公司水泥熟料平均吨净利77 元，达到17 年以来最高水平。

    　　3. 基建地产拉动需求，下半年弹性可观

    　　根据甘肃省发改委，甘肃省 2020 年共确定省列重大建设项目158 个，总投资 9958 亿元，同比+31%，年度计划投资 1779 亿元，YoY+33%。

    　　考虑到下半年基建和房地产投资增速预计继续走强，公司下半年需求或将延续上半年增长的态势。价格方面，由于目前区域水泥库容比处于低位，价格同比大幅提升，我们认为随Q3 旺季来临，水泥价格大概率继续上行，为公司业绩带来弹性。

    　　基建需求旺盛+水泥价格上行，由此我们适当上调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润19.2 亿元、21.8 亿元、23.0 亿元（前值16.0/17.6/19.2亿元），对应8 月19 日PE 分别为8 倍、7 倍、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、区域协同破裂、项目建设不及预期。