投资要点：

    业绩回顾。2009 年前三季度，公司实现营业收入、净利润分别为4.31 亿元、-0.35 亿元；实现每股收益-0.10 元。其中三季度实现每股收益-0.192 元，主要因为三季度煤价上涨、业务淡季所致。

    供暖比重较大。目前公司纯蒸汽销售量与供暖耗热量比重为1：

    2，截止到2009 年中，采暖收费面积达到949 万平方米。

    公司装机规模较小。公司目前拥有北海（3 台机组，总容量10万千瓦）、东海（3 台机组，总装机容量近5 万千瓦）两个热电厂；北海电厂上大压小规划存在较大不确定性。此外，集团装机容量有限，决定了公司短期内规模较大增长的难度较大。

    公司潜在发展机遇。随着大连经济发展，金州地区工业园区的加快开发，潜在用热需求逐渐释放，将为公司的发展提供了机遇。

    加快除尘、脱硫改造。公司加大环保改造力度，近期对北海电厂进行了除尘、脱硫，投入近6000 万元。随着改造完成，公司将取得1.5 分/度左右补贴，利于公司改善业绩。此外，新型供热技术（低真空供热等）的采用也将提升公司盈利能力。

    战略上来看，公司坚持主业发展热电联产，尽管机组装机容量较小，但公司挖潜改造，机组煤耗仅为303 克/千瓦时，相对同等机组效率较高。

    2009 年上半年公司综合标煤单价为643 元/吨，考虑到下半年煤价的上涨，预计2009 年全年标煤价格690-720 元/吨。

    投资风险：煤炭价格波动风险；电、汽价在目前价格体制存在刚性。给予公司谨慎推荐评级。