软件领军企业，新战略开启新征程。公司始创于1991 年，是中国第一家上市的软件公司，公司在智慧城市、医疗健康、智能汽车互联、企业数字化转型等众多领域处于领先地位。2024 年3 月，公司宣布全面开启解决方案智能化战略，打造AI 赋能的解决方案、数据价值化的解决方案和服务化的解决方案。
股权激励调动团队积极性。公司2024 年2 月发布《2024 年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予股票期权3234 万份，约占公告时公司总股本的2.67%，行权价格为8.23 元/股。2024-2026 年业绩考核目标分别为：主营业务净利润分别不低于4.2/5.0/6.0 亿元。其中，“主营业务净利润”指归母净利润，且扣除股权激励计划产生的股份支付费用以及扣除东软医疗、东软熙康等五家创新业务公司对归母净利润的影响。
2023 年经营质量提升，扭亏为盈。公司发布2023 年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润0.72 亿元到0.86 亿元，2022 年归母净利润-3.43 亿元，实现扭亏为盈。根据2023 年业绩预告中位数倒推单Q4，预计2023Q4 实现归母净利润-0.56 亿元，2022Q4 为-4.7 亿元，利润改善显著。主营业务方面，2023 年度营业收入同比持续稳步增长，公司持续推进组织变革和人才结构优化，全面梳理内部管理流程，积极推进项目交付与客户验收进度，毛利率较上年有所提升，净利润同比大幅增长。创新业务方面，创新业务公司的整体业绩减亏，但对公司净利润、扣除非经常性损益的净利润仍为负向影响；对于账面价值低于可收回金额的部分计提资产减值准备，对公司利润为负向影响。
持续技术投入，布局人工智能生态图谱。公司持续推进云原生、大数据等领域创新，重点推进云原生应用平台、云原生数据栈的研发以及信创能力中心和研发云的建设，为公司业务发展提供坚实的技术底座。2023 年上半年，公司快速推出添翼医疗领域大模型，以及包括飞标医学影像标注平台4.0、基于WEB 的虚拟内窥镜在内的多款AI+医疗行业应用，形成在AI+医疗领域的“1+N”组合。面向未来，公司成立了东软魔形科技研究院，以持续探索人工智能技术的创新与应用，推动实施大语言模型系统工程战略，全面迎接大模型时代的机遇与挑战。
医疗健康及社会保障领域信息技术引领者。①智慧医疗信息化建设方面，公司助力医院高质量发展，保持在医疗信息化、电子病历评级等领域的行业领先地位。在医疗信息化领域，东软面向大型医疗机构（集团）、各级卫健委、疾控局和中小医疗卫生机构，分别构建了RealOne Suite、CloudOne Suite、HealthOne Suite 三个行业领先的整体解决方案，实现以软件赋能医疗全场景的发展阶段。②智慧医保方面，东软聚焦医保信息平台建设与创新，为全国统一的医疗保障信息平台建设及在24 个省200 多个城市的平稳上线提供了有力支撑。2023 年上半年，公司持续助力国家医保信息平台在各省市的深化应用，公司也陆续推出一体化运维管理、医保大数据反欺诈等创新解决方案，并助力全国医保数据“两结合三赋能”联系点城市业务创新及医保数据要素价值的充分发挥，深度参与国家平台及多个省市的医保数据治理工作。
③人力资源和社会保障方面，东软承建国家人社部与14 个省级核心经办系统，深度参与人社部多个信息化平台的规划设计与项目建设，业务规模和技术保持领先。④大健康生态方面，公司在“大健康”板块构造了东软医疗、熙康、望海三家创新业务公司，与公司自有医疗健康业务协同，形成了在“大健康”领域的生态联盟。东软医疗作为医学影像解决方案及服务的领先提供商，拥有CT、MRI(磁共振)、DSA(血管机)、GXR(X 线)、US(超声)、PET/CT 等医学影像设备以及MDaaS 平台解决方案；熙康作为中国领先的基础医疗服务平台，打造了中国首个以城市为入口的云医院平台，并建立云医院网络，实现医疗资源合理分配以及医疗服务的高效交付；望海致力于医疗机构精益运营与供应链管理，在医院智慧运营管理HRP、医院成本一体化、DRG/DIP 智能分析审核与支付、医疗卫生资源监管等领域保持优势地位。
智慧汽车互联领域行业Tier1 厂商。①智能座舱等车载量产业务：公司拥有智能座舱等系列产品，主要包括IVI 车载信息娱乐系统、智能座舱域控制器、T-Box/5G Box、全液晶仪表、全球导航解决方案OneCoreGo、增强现实抬头显示系统 AR-HUD 等。东软车载量产业务目前已覆盖绝大多数国内车厂以及众多的国际车厂和合资车厂。②车路协同：东软拥有完整的车路协同解决方案及端到端C-V2X 车联网产品，作为C-V2X 标准的重要制定者及产业化推动者，东软已深度参与了50 余项C-V2X 行业标准的讨论与制定，深化联合生态伙伴超过30 家。公司全系产品已广泛应用于国内各大主机厂、Tier1、智能网联示范区/先导区、智能网联测试机构。③东软睿驰：东软睿驰在汽车操作系统平台、自动驾驶等领域保持市场领军地位。东软睿驰为车厂提供更高效的软件开发平台和更完整的操作系统解决方案，并持续拓展操作系统平台NeuSAR 生态圈；在ADAS 高级辅助驾驶和自动驾驶领域，东软睿驰构建了全栈自研SOA 软件架构及平台，并持续获得多家乘用车、商用车车厂的ADAS 量产订单，DMS 产品成为国内首个通过欧盟DDAW 出口法规认证的产品，2023 年东软睿驰进一步加强国产芯片与汽车软件技术的创新和融合，构建了全国首个“全国产化”自动驾驶域控制器平台。
驱动以数据要素为核心的新型智慧城市建设。公司先后参与了全国200 多个中心城市的智慧应用建设，建立与政府投资公司的紧密合作关系，大力推进与运营商、金融机构总部、专业化公司及区域的优势互补与协同合作，融入“生态共同体”。①数字政府：公司推动新一代数字化技术与政府治理现代化深度融合，打造“数字政府”，助力政府构建立体化新型市场监管体系，实现社会管理专项横纵协同，城市运营管理多场景融合，使政府运行与政务公开更加协同智能，围绕着全国一体化政务大数据体系建设、数据治理、数据价值的释放等重点领域持续助力数字政府的建设，加快推进产业数字化、数字产业化和治理数智化。②运营商生态：东软积极融入运营商生态，成为运营商打造算力网络的支撑者与提供能力服务的生态伙伴，共同构建“连接+算力+能力”为重点的新型信息服务体系，打造以5G、算力网络、智慧中台为重点的新型信息基础设施，与运营商共创“智算未来”。③民生领域数智化：东软立足民生，着力于信息技术与产业的深度融合，推动国民经济尤其是城市级新型基础设施建设，以及在重要民生领域的信息化水平整体提升，推进在交通、能源、金融科技、教育、环保等领域的智慧化转型。
赋能企业数字化转型及升级。公司以数据中台激活数据要素，构建企业全生命周期数据价值链，融合AI 能力，通过数据治理实施体系提升数据资产管理的效率。在智能运维方面，公司构建了一平台、多中心的“监、管、控”闭环运维体系，提供多重运维体系保障。在软件产品领域，公司数字化人力资源管理产品、数字档案室产品、财经云系列产品等助力多个客户进一步实现数字化转型升级。在软件技术及服务供给方面，公司提供研发工程服务、IT 服务、BPO、云管理服务，持续为客户创造核心价值。
盈利预测与投资建议。我们认为东软是行业领先的全球化软件产品与解决方案公司，业务涵盖“大健康”、“大汽车”、“智慧城市”、“企数转型”等领域，长期以来积累了丰富的行业经验与技术积淀，具备规模、品牌和技术创新优势。公司2024 年发布新战略，并进行大幅度的组织架构调整，对职能组织、研发体系、销售体系、软件生产体系、领导力、专业化分工与协作等全方位的改变，我们认为新战略将助力公司提升运营效率，增强业务创新能力，把握数字化时代软件变革机遇。我们预计公司2023-2025 年智能互联汽车业务增速分别为12%/13%/14%，医疗健康及社会保障业务增速分别为28%/30%/31%，智慧城市业务增速分别为3%/4%/5%，企业互联及其他增速分别为8%/6%/4%。
我们预计公司2023-2025 年营收分别为106.80/121.76/140.24 亿元，同比增速分别为12.8%/14.0%/15.2%；归母净利润分别为0.81/2.50/4.63 亿元，同比增速分别为123.6%/209.0%/84.8%；EPS 分别为0.07/0.21/0.38 元。参考可比公司，给予公司2024 年动态48-50 倍PE，合理价值区间为10.08-10.50 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。下游需求不及预期；创新业务持续亏损。