2023 年三季度，公司控费效果成效，经营质量优化，业绩保持回暖趋势，与我们预期基本相符。我们持续看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘以及领先的竞争地位，期待公司汽车业务受益于下游景气度回暖、大模型战略推动业务全面转型升级驱动业绩增长。我们维持公司2023-2025 年EPS预测为0.24/0.38/0.50 元，综合考虑可比公司估值及创新联营公司有望进一步融资带来投资收益，我们给予公司2024 年36 倍PE，对应目标价14 元，维持“增持”评级。

    　　事项：公司2023 年前三季度实现营收62.63 亿元，同比+12.6%；归母净利润1.35 亿元，同比+4.7%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比+323.6%。单季度来看，公司三季度实现营收23.73 亿元，同比+8.8%；归母净利润0.40 亿元，同比-13.1%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比+804.8%；三季度毛利率/净利率分别为27.68%/1.59%，分别同比-0.09/-0.49pct，销售/管理/研发/财务费用率5.15%/6.89%/9.79%/1.04%，分别同比-0.35/-0.68/-1.29/+1.83pcts。

    　　经营分析：费用管控效果显著，经营质量提升。2023 年三季度公司延续费用管控措施，销售/管理/研发加总费率同比下降2.32pcts。尽管下游需求恢复较缓影响净利率，扣非归母净利润同比高增，经营质量稳步提升。分业务来看，智车业务上，东软集团和东软睿驰分别入围高工汽车评选的座舱域控制器、智能座舱软件即系统、车载5G/V2X 模组及系统、整车智能中间件等四大领域TOP10供应商；医疗社保业务上，根据IDC 数据，2022 年东软在医学影像信息系统厂商中份额位列第一；报告期内，面向健康管理和互联网医疗领域投资成立的东软熙康于9 月28 日登陆港股，成为港股“互联网+医疗护理第一股”。

    　　业务展望：汽车客户量产持续推进，大模型战略推动业务升级。汽车业务上，公司智车产品持续落地，东软为百度与吉利联合打造的极越01 提供基于高通8295 座舱芯片的智能座舱域控、5G Box 及汽车软件开发服务，根据官方微信公众号披露，极越01 开启预订24 小时后便已经获得超15000 个订单。创新业务上，大模型技术布局不断完善，推动全业务转型升级。2023 年8 月，公司成立“东软魔形科技研究院”，旨在持续探索人工智能技术的创新与应用，将启动和实施东软“大语言模型系统工程”战略，打造东软LLM-SE 通用开发平台，面向医疗、人社、医保、政务、金融、媒体、人力资源及智能汽车等所有业务领域，完成典型场景落地部署及大规模推广，为东软AI 大模型驱动的业务转型提供全面支撑。此前，东软面向医疗领域已推出多款AI+医疗行业应用，包括添翼医疗领域大模型、飞标医学影像标注平台4.0、基于WEB 的虚拟内窥镜等。

    　　信息化业务上，公司政府软件业务竞争力领先，受益医保数据要素市场增长。

    　　2023 年9 月，赛迪顾问发布《2023 中国数字政府应用发展研究报告》，东软“数字政府软件与应用服务”市场竞争力持续领跑全国，并在人社、医保领域持续三年领导力象限排名第一。在医疗保障领域，东软占据先发优势，深度参与了25 个省份的医保平台建设，有望持续受益医保数据要素市场。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险；大模型落地应用不及预期风险；信息化项目拓展或验收进度不及预期风险；对外投资的股权价值大幅波动风险；联营公司融资进度不及预期风险；医疗行业业务拓展进度不及预期风险；汇率大幅波动风险。

    　　投资建议：我们持续看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘以及领先的竞争地位，期待公司汽车业务受益于下游景气度回暖、医疗业务在手项目持续落地驱动公司业绩增长。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.24/0.38/0.50 元，参考汽车智能化可比公司wind 一致预期估值，德赛西威（2024E 33x PE）、中科创达（2024E 33x PE）、医疗信息化可比公司卫宁健康（2024E 30x PE）、久远银海（2024E 32xPE）估值，考虑到公司的创新联营公司有望进一步融资从而带来投资收益，我们给予公司相比于行业平均估值水平一定的溢价，即2024 年36 倍PE，对应目标市值约168 亿元，折合目标价14 元，维持“增持”评级。