公司去年四季度由于宏观环境波动对于短期业绩造成一定影响，今年一季度已呈现回暖趋势。我们看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘带来的领先竞争地位，期待公司汽车、医疗业务增长驱动业绩持续转好。考虑到中短期内宏观环境压力，我们调整公司2023-2024 年EPS 预测至0.24/0.38元，新增2025 年EPS 预测为0.50 元。综合考虑可比公司估值及创新联营公司股权价值，我们给予公司2024 年36 倍PE，对应目标价14 元，维持“增持”评级。

    　　 业绩回顾：2022 四季度宏观环境波动影响交付，2023 一季度恢复趋势明显。

    　　2022 年公司营收94.7 亿元，同比+8.4%，扣除东软睿驰脱表影响同比+14.8%；归母净利润-3.4 亿元，同比下降129.2%。其中创新子公司对于利润的影响约-3.0亿，汇率波动约为-0.9 亿，股权激励约-0.5 亿，若排除创新子公司以权益法计入的亏损，公司在宏观环境压力下仍保持不错经营水平。从变化上看，2023 年Q1 实现营收16.6 亿元，同比+29.6%，恢复趋势明显。归母净利润0.05 亿元。

    　　盈利水平上，公司第四季度受外部因素影响项目交付、验收，毛利率短期承压，22Q4 单季度毛利率为6.93%，对全年也造成较大影响，2022 全年毛利率20.78%，同比-5.38pct；目前，随着外部环境恢复正常，2023Q1 毛利率已有明显改善，为29.79%。费用率方面，公司2022 年销售/管理/研发/财务费率分别为5.11%/6.31%/9.72%/-0.09%， 分别同比下降1.88/0.98/0.27/0.84pcts ，2023Q1 销售/管理/研发/财务费率分别为6.24%/8.45%/12.99%/0.40%，分别同比下降3.39/0.69/1.66/1.55pcts，公司费用管控持续加强。

    　　 汽车智能化业务：定点进展顺利，交付量同比增长。2022 年公司智能汽车互联业务营收35.8 亿元，同比增长5.1%，若扣除东软睿驰脱表的影响，同比增长22.7%。公司汽车业务2022 年新增定点订单同比快速增长，新增定点包括比亚迪、吉利、一汽、长城、奇瑞等众多车厂，其中多个新增定点为平台项目覆盖多款主力车型。在缺芯压力下全年交付量同比增长超30%。公司同时积极拓展海外业务，跟随自主车厂的量产车型持续出海，在国产车出海的车载量产业务也快速放量。根据公司年报和高工智能汽车数据，东软2022 年在乘用车智能座舱（单芯片）域控制器前装市场份额国内厂商占比第一，约14.1%；2021 年在乘用车前装国产车载无线终端（联网功能）一级供应商标配搭载量排名第一。

    　　 东软睿驰：行泊一体域控制器获得国内头部主机厂主流车型定点，预计2023H2量产上市。硬件方面，基于地平线征程5 和芯驰科技X9U 系列芯片的智能驾驶行泊一体域控制器X-Box 4.0 获国内头部主机厂主流车型量产定点，有望在2023 年下半年量产上市。根据公司官网，X-Box 4.0 是行业首个实现基于地平线J5 芯片的BEV+Transformer 行泊车感知模型的方案。根据高工智能汽车研究院的市场数据，东软睿驰在自动驾驶域控制器研发能力、商用车法规双预警前装标配搭载量等多个 2022 年度榜单中排名第一。软件方面，公司汽车基础软件平台NeuSAR 已在本田、广汽、长安、岚图、吉利等众多车厂得到应用，东软睿驰以及多家 Tier1 基于 NeuSAR 开发的自动驾驶系统、车联网系统、智能座舱和中央控制系统已搭载于多种车型，料将构建领先软件生态。根据高工智能汽车研究院，东软睿驰凭借NeuSAR 位列智能汽车基础软件供应商市场竞争力榜单第一。估值上，2021 年10 月东软睿驰获得国投招商、德载厚合计6.5 亿元人民币投资，估值超64 亿元，后续在2022 年4 月又引入本田汽车等战略投资者。

    　　 医疗社保业务：医疗社保IT 多领域保持行业领先。医疗健康及社会保障业务，2022 年实现营收 19.82 亿元，同比增长28.5%。医疗信息化方面，截至 2022　　年末，东软智慧医疗业务在全国31 个省级行政区实现业务落地，为大型医疗机构的“一院多区”提供整体解决方案。签约郑州大学第一附属医院、深圳大学附属华南医院等30 余个千万级项目。智慧医保方面，根据IDC 发布的《中国医疗保障信息系统市场份额，2021》，公司持续保持医保信息系统市场份额第一。

    　　2022 年公司主要承建的全国统一医保信息平台已全面建成，并在全国 32 个省级行政区全域上线。人社方面，根据IDC 发布的《中国数字政府IT 解决方案市场份额，2021：迈入数据引领的云与智能时代》，公司在人社IT 解决方案领域保持市场份额第一，持续引领行业创新与发展。公司承建国家人社部与14 个省级核心经办系统，已为超过7 亿人、7000 万家企业提供社会保险服务。东软医疗、熙康、望海三家集团旗下创新业务公司与公司自有医疗健康业务协同，长期战略投入逐渐体现收益。

    　　 风险因素：市场竞争加剧风险；汽车智能网联化趋势不及预期风险；信息化项目拓展或验收进度不及预期风险；对外投资的股权价值波动风险；汇率波动风险。

    　　 投资建议：公司去年四季度由于宏观环境波动导致项目验收受阻、创新子公司亏损较大等原因对于短期业绩造成一定影响，今年一季度已呈现回暖趋势。我们看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘以及领先的竞争地位，期待公司汽车、医疗业务增长驱动业绩持续转好。考虑到中短期宏观经济环境会对智慧城市等业务造成一定压力，我们调整公司2023-2024 年EPS 预测为0.24/0.38 元（原预测为0.44/0.53 元），新增2025 年EPS 预测为0.50 元。参考汽车智能化可比公司德赛西威（2024E 39X PE）、中科创达（2024E 30X PE）、医疗信息化可比公司卫宁健康（2024E 26X PE）、久远银海（2024E 38X PE）估值，基于公司持有的创新联营公司股权价值（根据东软医疗、东软睿驰、东软熙康、望海康信等上一轮融资估值并给予流动性折价），我们给予公司相比于行业平均估值水平一定溢价，即2024 年36 倍PE，对应目标市值约168 亿元，对应目标价14 元，维持“增持”评级。