业绩回顾

    　　2022 年利润端低于市场预期，1Q23 业绩略超我们预期东软集团公布2022 年业绩：收入94.66 亿元，同比+8%，还原合并报表口径变化影响后，同比+15%；归母净利润-3.43 亿元，同比转亏，还原创新公司投资亏损影响后，净利润约-0.49 亿元，接近盈亏平衡；扣非归母净利润-5.30 亿元，同比转亏。单四季度看，收入39.02 亿元，同比+14%，归母净利润-4.72 亿元，扣非归母净利润-5.40 亿元，同比转亏。收入符合市场预期，利润受交付延后、汇率波动等影响出现下滑低于市场预期。

    　　公司公告1Q23 业绩：收入16.56 亿元，同比+30%；归母净利润0.05 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润-0.27 亿元，同比亏损收窄。公司1Q23 积极推进项目交付验收，收入增速亮眼、利润边际改善，表现略超我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端保持韧性，医疗和汽车主业增速亮眼。分业务条线看，2022 年，公司医疗板块实现29%的高速增长，智能汽车板块还原合并报表口径变化影响后同比+24%，公司克服了疫情及缺芯的客观不利因素，双主业增速亮眼，且1Q23 延续高增趋势。费用控制良好，利润端短期承压、1Q23 边际向好。三费层面，2022 年公司销售/管理费用分别同比降低2/1 个ppt；毛利层面主要受4Q22 确收延后而人员成本刚性和汇率等影响2022 年有所下滑，但1Q23 已边际改善、单季度回升至30%的高水平。利润端，2022 年受创新业务子公司亏损加大等影响短期承压，我们预计2023 全年有望延续1Q23 的好转趋势、扭亏为盈。

    　　医疗业务稳健发展，有望受益数据要素流通。我们根据采招网数据统计显示公司3 月订单增速回暖。同时，数据要素市场自去年底加速建设，我们认为，若后续医疗数据率先试点开放，公司过去在国家、省市级医保平台建设中市占率领先，有望受益。体内智能汽车业务新签定点保持高位、市占率领先，睿驰收入增速回暖。2022 年，公司体内汽车业务获得比亚迪、吉利、一汽、长城等定点订单，全年交付量同比+30%，根据高工榜单，位列智能座舱域控国产供应商市占率第一。此外子公司睿驰NeuSAR 发布4.0版本，2022 年收入增速+27%（2021 年同期为-6%）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到全年维度订单增长和子公司投入亏损情况仍存在一定不确定性，下调2023 年收入/盈利预测4%/42%至106.24/3.08 亿元。引入2024 年收入及盈利预测121.91/5.79 亿元。考虑近期行业估值中枢有所上行，我们维持跑赢行业评级和15 元目标价（切换至2023 年SOTP 估值），较当前股价有33%的上行空间。当前股价对应45/24 倍2023/2024 年市盈率。

    　　风险

    　　创新业务子公司持续亏损；市场竞争加剧。