业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　东软集团公布前三季度业绩：收入55.64 亿元，同比+4.57%，剔除东软睿驰出表影响后同比+13.7%；归母净利润1.29 亿元，同比+39.38%，扣非后归母净利润0.09 亿元；扣除股权激励成本后净利/扣非净利分别同比+61.0%/+173.7%；扣除股权激励成本及创新业务公司影响后，净利润3.52亿元，同比+45.4%，扣非净利润2.34 亿元，同比+43.0%。3Q22 单季度看，收入21.81 亿元，同比+3.4%（剔除合并口径影响同比约+9%）；归母净利润0.46 亿元，同比+135%；扣非净利润-0.02 亿元，同比转亏。公司逆境中收入及利润端均表现出韧性，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端保持韧性，逆境中毛利稳健，费用控制良好。2022 年前三季度公司克服疫情等外部不利因素影响，主营业务整体表现良好，同口径下保持接近15%的同比稳健增长。前三季度公司综合毛利率30.5%，和去年同期基本持平；在收入保持增长的同时，得益于销售及管理效率提升，销售费用/管理费用绝对发生额较去年同期分别-15.7%/-5.8%，销售/管理费用率分别同比-1.6/-0.9ppt，费用控制成效良好、提振利润表现。合同负债储备充足，应收账款周转持续向好，现金流改善。三季度末，公司合同负债余额达46.46 亿元，同比+28.3%，较2021 年底环比+17.3%，储备充足保障后续收入兑现。回款层面，前三季度公司应收账款周转天数同比降低12.7%，3Q22 单季经营性现金流净额缺口同比收窄+23.0%、环比改善。

    　　智能汽车与医疗业务稳健发展。今年6 月公司发布新一代导航解决方案OneCoreGo3.0，体内智能座舱产品矩阵进一步完善；东软睿驰再获高工智能汽车基础软件本土供应商市场竞争力排行榜第一，保持领先。传统医疗IT 业务大单表现良好，我们认为明年或将受益于国产化渗透等政策。我们根据公开招投标的统计显示，前三季度公司累计中标15 个千万元级以上大单，其中3Q22 单季度贡献9 个、环比复苏趋势明显，包括鄂托克旗公立医院、天津中医药大学第二附属医院等三千万元以上订单。此外，我们认为国产化向医疗行业渗透利于拉动下游客户对于集成、软件改造的需求，行业集中度有望进一步向头部厂商集中；叠加医疗行业贴息贷款为下游客户补充现金流影响，我们认为行业整体景气度有所提振，建议关注后续订单落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和15 元目标价，对应45/35 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有33.8%的上行空间，当前股价对应33/26 倍2022/2023 年市盈率。

    　　风险

    　　创新业务子公司持续亏损；疫情影响项目交付；市场竞争加剧。