2020 业绩略超我们预期

    公司公布2020 年业绩：2020 年营收134.3 亿元，同比增长4.2%；归母净利润6.9 亿元，同比增长14.0%，每股收益0.31 元，由于公司4Q毛利率的提升，业绩略超我们预期。对应4Q20营业收入38.24亿，同比增长10.5%，归母净利润0.61 亿元，与去年同期小幅亏损相比明显提升。

    货物吞吐量小幅增长：2020 年天津港完成货物吞吐量4.21 亿吨，同比增长2.2%，为年度计划4.22 亿吨的99.8%。其中散杂货吞吐量2.28 亿吨，同比增长2.7%；集装箱吞吐量1,835 万TEU，同比增长6.3%，受益于2H20 外贸需求的强劲复苏。

    受吞吐量增长带动，2020 年公司实现装卸收入63.4 亿元，同比增长3.1%。集装箱业务占比提升驱动装卸业务毛利率提高1 个百分点至33.4%。

    发展趋势

    受益于全球需求回升及中国制造业抢占份额，进出口贸易延续韧性。根据中金宏观，海外复工复产可能意味着我国供应链的相对优势可能边际走弱，但海外复工复产可能对资本品出口形成支撑。

    加上美国新一轮财政刺激政策的实施，上半年出口仍将相对强劲。

    公司业务量继续恢复增长。公司经营计划预计2021 年完成货物吞吐量4.42 亿吨，相比2020 年增长5%，其中散杂货2.33 亿吨，同比增长2%，集装箱1,980 万TEU，同比增长8%。根据交通部数据，1-2 月天津港货物吞吐量8,332 万吨，同比增长15.6%，集装箱吞吐量274 万标准箱，同比增长20.2%（全国沿海港口增速为21.0%）。

    考虑到去年上半年的低基数，我们预计公司今年上半年有望保持高增长，下半年开始增速或有所放缓。

    盈利预测与估值

    由于吞吐量有望继续保持增长，我们上调2021 年净利润预测16.4%至8.00 亿元，并引入2022 年净利润8.89 亿元。当前股价对应2021/2022 年14.5 倍/13.1 倍市盈率。我们维持中性评级，考虑到2020 公司送股之后对EPS 摊薄效应（10 送2），因此依然维持5.93 元目标价，对应17.9 倍2021 年市盈率（估值倍数基本保持不变）和16.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有23.0%的上行空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，全球经济衰退导致贸易量下降。