2020 年1H 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年1H 业绩：上半年营业收入56.03 亿元，同比下滑5.9%，主要受到商品销售收入下降影响；归属母公司净利润3.77亿元，同比下跌2.1%，对应全面摊薄每股盈利0.19 元；扣非后盈利3.74 亿元，同比提升7.6%。

    　　2020 年上半年，公司装卸业务实现收入28.97 亿元，同比提升6.5%；销售业务实现收入20.05 亿元，同比下降21.2%；港口物流实现收入6.31 亿元，同比提升0.4%；港口服务及其他实现收入2.63亿元，同比下降6.9%。装卸业务占比由2019 年上半年的45.7%提升至2020 年上半年的51.7%。由于装卸业务毛利率高，销售业务毛利率低，公司毛利率有所改善。

    　　分季度看，一季度毛利水平与去年相比基本持平，二季度同比增长13%；二季度净利润2.65 亿元（一季度仅1.12 亿元，由季节性造成），同比下降2.3%，好于一季度的同比下滑23.4%。

    　　发展趋势

    　　总体吞吐量维持增长：上半年公司完成吞吐量2.01 亿吨，同比增长1.4%；其中集装箱吞吐量857.2 万TEU，同比增长3.1%。而同时期全国港口货物吞吐量较去年同期仅增长0.6%，全国港口集装箱吞吐量较去年同期下降5.4%（沿海港口增长5.0%）。

    　　随着国内生产生活秩序逐步正常化，公司业务量逐步得到恢复。7月PMI 新出口订单指数为48.4%，较上月提升5.8pcts，为疫情以来的最高水平，且保持连续3 个月上升趋势。7 月进口指数为49.1%，较上月上升2.1pcts，创年内新高。受益于外贸需求和进出口的逐步回暖，公司业务量维持稳步提升态势：根据交通部数据，天津港集装箱吞吐量从二季度回到同比正增长，7 月份同比增速达到9.8%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年盈利预测6.06 亿元/6.87 亿元。当前股价对应2020/2021 年16.1 倍/14.2 倍市盈率。 维持中性评级和5.93 元目标价，对应19.7 倍2020 年市盈率和17.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。

    　　风险

    　　吞吐量增速低于预期，全球经济衰退导致贸易量下降。