根据交通部数据，2019 年11 月份天津港港区完成集装箱吞吐量142 万标准箱，同比增长13.4%，主要得益于上年同期的低基数。

    　　其中，完成外贸箱吞吐量71 万标准箱，同比增长9.8%；完成内贸箱吞吐量71 万标准箱，同比增长17.3%。

    　　2019 年前11 个月，天津港港区累计完成集装箱吞吐量1,612 万标准箱，同比增长9.0%。其中，完成外贸箱吞吐量810 万标准箱，同比增长10.3%；完成内贸箱吞吐量803 万标准箱，同比增长7.8%。

    　　评论

    　　集装箱装卸业务关注整合效应：我们预计集装箱吞吐量将持续保持温和个位数增长，我们认为公司的看点在于整合效应。2018年完成资产注入（收购联盟国际、天津集装箱码头和欧亚国际等集装箱资产）之后，公司成为天津港集团旗下装卸及物理业务的主要经营平台。2019 年公司又增持了天津五洲和东方海陆码头的部分股权，由天津港集装箱公司将港区内原本三家经营集装箱装卸业务的公司（集装箱公司、东方陆海、天津五洲）吸收合并，我们认为这将有利于发挥协同效应。

    　　散杂货业务压力仍存。上半年公司完成吞吐量1.98 亿吨，同比增长2.02%，但干散货吞吐量1.05 亿吨，同比下降5.0%。受到钢材、矿石等货种的下游需求偏弱影响（受宏观经济影响，也有去产能、环保要求限制生产的结构性影响），吞吐量未见明显起色。往前看，我们认为压力可能依然存在。

    　　估值建议

    　　我们维持2019/2020 年净利润预测6.15 亿元/7.01 亿元，引入2021 年盈利预测8.00 亿元。当前股价对应2020 年18.3 倍市盈率。维持中性评级和目标价6.74 元对应19 倍2020 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。

    　　风险

    　　环保政策进一步趋严，吞吐量低于预期，成本刚性上涨。