2018 年3Q 业绩符合预期

    天津港公司公布 2018 年3Q 业绩：营业收入34.99 亿元，同比下滑1%（环比上涨10%）；归属母公司净利润2.0 亿元，同比下滑21%，对应每股盈利0.12 元，符合预期。三季度扣非盈利2.17 亿元，同比下降19%，显著好于上半年的下滑38%，且环比基本持平于二季度（2.18 亿元），表明去年四月开始的公路煤炭禁运的影响已经趋于平稳，同比的影响减小。

    前三季度收入同比下降12%，已经实现净利润6.47 亿元（同比下降19%），占我们全年盈利预测的81%。

    发展趋势

    集装箱装卸业务：根据交通部数据，前三季度天津港整体集装箱吞吐量同比增长5.7%，略快于上半年的5.2%，也略高于同期沿海主要港口的增速（5.0%）。去年完成资产注入（收购联盟国际、天津集装箱码头和欧亚国际等集装箱资产）之后，公司成为天津港集团旗下装卸及物理业务的主要经营平台，有利于集装箱业务的发展。

    干散货吞吐量有所改善：根据交通部数据，天津港整体货物吞吐量前三季度下滑1.8%，好于上半年的-4.8%，但依然需要观察京津冀地区环保政策对于港口货物的下游需求、港口作业和集疏港的可能影响。未来的看点在于雄安新区的建设可能带来的发展机遇。

    盈利预测

    考虑到去年四季度的极低的净利润基数（仅2300 万元），我们认为今年四季度将恢复到正常的水平，维持2018/19e 盈利预测8.04亿元/9.02 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年14.7/13.1 倍P/E。维持中性评级，但考虑到整体市场风险偏好降低、估值水平下移，我们将目标价从8.90 元下调9%至8.09 元，对应18/19 年16.8/15.0 倍P/E，对比当前股价有15%空间。

    风险

    集装箱、散杂货吞吐量下降或增速放缓，环保政策进一步趋严，成本上涨。