受环保政策及装卸费下调等负面影响，业绩短期承压

    2018 年前三季度业绩，公司实现营业收入94 亿元，同比下降12%；归母净利润6.5 亿元，同比下降19%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比大幅下降32%。环保政策及下调装卸费对港口板块造成负面影响，公司业绩同比下滑，符合我们预期。2017 年4 月以来，禁止“汽运煤”政策切断公司大量煤炭货源；另一方面，发改委下调集装箱装卸费率，公司集装箱业务毛利率有所下滑。相较前两个季度，第三季度营收和利润降幅趋缓，有边际改善迹象。我们维持对公司盈利预测和目标价不变（2018E/2019E/2020EEPS 分别为0.46/0.52/0.54 元），维持“增持”评级。

    年初至今，全国沿海港口吞吐量增速放缓

    根据交通运输部数据，2018 年1-9 月全国规模以上沿海港口实现货物吞吐量69 亿吨，同比增长4%，较去年同期增速下滑3 个百分点。另一方面，交通运输部要求深化交通运输供给侧结构性改革，在京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域推进大宗货物运输“公转铁、公转水”政策。我们认为，目前港口铁路接卸能力无法完全填补汽运煤货量缺口，并且等待铁路建成投产仍然存在一定滞后，对以散货装卸为主要传统业务的港口仍然是一大考验。

    集装箱装卸业务扩张，有利盈利改善

    公司集装箱业务扩张带来盈利改善。2017 年公司完成资产重组提升集装箱装卸业务权益至100%，营运天津港内所有集装箱码头。集装箱装卸业务具有经济规模性，毛利率显著高于传统散杂货装卸业务。根据交通运输部数据，2018 年1-9 月，天津港地区实现集装箱吞吐量约1,200 万标准箱，同比增长5.7%，高于行业平均水平0.7 个百分点。另外，公司积极推进煤炭“散改集”运输，有望提高集装箱利用率。

    打造北方航运中心，长期发展值得期待

    天津港是距离雄安新区最近的出海口，并且是“一带一路”战略支点。2018年4 月，《河北雄安新区规划纲要》正式将天津港划入规划图。据中港网报道，截止2018 年8 月天津港挂靠海上丝绸之路的集装箱班轮航线已超过40 条，未来发展值得期待。另一方面，目前港口行业处于资源整合提升集中度阶段，天津港依托集团优势积极扩建投资，有助于强化其集装箱干线枢纽港地位。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧；吞吐量增长不及预期；自然灾害；“一带一路”政策推荐不及预期。