2018 年1H 业绩略低于预期

    天津港公布 2018 年1H 业绩：营业收入59 亿元，同比下跌17.8%；归属母公司净利润4.47 亿元，同比下跌18%，对应每股盈利0.27元，略低于我们预览的下滑14%，主要由于装卸收入下滑。分季度来看，一季度净利润同比下滑13%，若扣除出售股权的一次性收益，扣非后盈利（1.23 亿元）下滑55%，主要由于天津港从2017年4 月底开始停止接收公路运输煤炭致使煤炭吞吐量大幅下滑；二季度盈利（2.18 亿元）同比下滑23%，比一季度已经明显收窄。

    总体吞吐量增长，但干散货下滑：上半年公司吞吐量同比增长21%，其中散杂货吞吐量同比下降8.9%，煤炭、钢材、铁矿石等干散货吞吐量出现一定下滑；集装箱吞吐量（按TEU）同比增长114%，主要因为去年9 月完成从控股股东收购联盟国际（40%）、天津港集装箱码头（100%）、欧亚国际（40%）等集装箱资产。上半年公司装卸收入同比减少3.64 亿元，但由于折旧成等成本相对固定，部分从事散杂货业务的公司出现亏损（如天津港焦炭码头公司去年上半年净利润5781 万元，而今年上半年亏损3718 万元）。

    发展趋势

    集装箱装卸业务：在完成去年的资产注入之后，公司成为天津港集团旗下装卸及物流业务的主要运营平台，有利于增强业务实力和各项业务之间的协同，利好集装箱业务的长期发展。短期干散货吞吐量或继续承压。天津港从2017 年4 月底开始停止接收公路运输煤炭，因此今年下半年同比去年下半年将不再受到该政策的显著影响，并且公司已经采取多种措施应对，但是考虑到京津冀地区环保政策对于下游需求、港口作业和集疏港可能的影响，我们认为煤炭、矿石、钢材等干散货吞吐量或继续面临一定压力。未来看点在于雄安新区和自贸区带来的潜在机会。

    盈利预测

    虽然上半年盈利同比下降17.8%，但考虑到去年四季度盈利的低基数（仅2,345 万人民币），我们维持2018/19e 盈利预测8.04 亿元/9.03 亿元不变，对于同比下滑2.5%、增长12.3%。

    估值与建议

    当前股价对应18/19 年15.7/14 倍P/E。维持中性评级和目标价8.90元，对应18/19 年18.5/16.5 倍P/E，对比当前股价有18%空间。

    风险

    环保政策进一步趋严，吞吐量低于预期，成本上涨。