公司近况

    受港口运输方式的改变，公司2017 年业绩大幅下滑，我们预计今年一季度继续承压。

    评论

    2017 年业绩低于预期。由于公路煤禁运，集疏港煤炭全部由铁路运输，2017 年公司煤炭及制品吞吐量同比下滑30.15%，而金属矿石（受钢铁行业去产能和矿石集港车辆减少、矿石货源分流影响）和钢材（由于国内钢材价格上涨和部分国家实施贸易保护影响外贸钢材吞吐量）吞吐量分别同比下滑14.10%和21.76%，由此影响，公司2017 年实现归母净利润为8.24 亿元，较调整后（2017 年收购了部分资产实现同一控制下合并）去年同期减少5.17 亿元，降低38.58%，低于我们预期的10.7 亿元22%。

    一季度盈利仍然承压。由于天津港从2017 年4 月底停止接收公路运输煤炭，今年一季度吞吐量仍将受到影响，虽然公司已经采取多种措施应对，如积极拓展铁路运输和集疏港能力（2017 年公司实现全年火车煤炭运量同比增长约25%），但我们预计一季度煤炭吞吐量将同比下滑，盈利或将同比下滑约15%。

    估值建议

    考虑到吞吐量下滑和外贸箱费率调整，我们下调2018 年盈利预测33%至8.04 亿元，引入2019 年盈利预测9.03 亿元。目前公司股价对应于2018 年20.1 倍市盈率，维持中性评级和目标价11.05元，较目前股价上行空间为14%。

    风险

    煤炭、钢铁等货种吞吐量下滑，外贸集装箱费率下调的影响超预期，人工等成本上涨。